西南证券-宁德时代-300750-公司研究报告：全球布局，强者恒强-180826

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        天时地利人和，铸就全球动力电池王者。公司  2011年成立以来，电动化浪潮席卷，政策推动加速发展，公司深度受益，所谓天时。公司发展初期，背靠大股东ATL（宁德新能源科技有限公司，苹果手机电池最大供应商）在消费动力电池领域的龙头地位，获得了宝马寻求合作的机会，从而初步奠定了宁德时代在动力电池领域的地位，所谓地利。公司管理层以董事长曾毓群为核心，曾毓群等1999  年即创建ATL，（2005  年被日本TDK  收购），管理层在电池领域的开发与管理经验丰富，所谓人和。2017  年，公司动力电池出货量达到11.84Gwh，市场份额全球第一，成为全球动力电池王者。
        行业整合加速，强者市占率提升。新能源补贴政策持续调整，总体呈现技术门槛提升，补贴金额下降趋势，从而加剧行业竞争。2017  年补贴大幅退坡，且非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3  万公里，致使新能源整车盈利能力以及现金流承压，给中游动力电池带来降价压力以及资金压力。2018H1  补贴政策进一步调整，乘用车高续航化带动高镍三元电池需求旺盛，呈现高端三元电池需求旺盛，低端电池需求不足的局面。众多下游整车厂商，面对政策调整，为保障满足要求的电池得到稳定的供应保障，选择与宁德时代合作，使得公司市占率过去两年持续提升，2016  年、2017  年、2018H1  市占率分别为22%、29%、40%，预计2019  年、2020  年补贴政策持续调整，对动力电池要求逐步提升背景下，公司市占率仍将稳定提升。
        面向全球，强者更强，长期看好公司发展。随着新能源汽车补贴逐步退坡直至退出，动力电池将面临来自国外动力电池厂商的竞争压力。我们认为，尽管短期公司动力电池技术、成本与国外龙头企业或存在一定差距，但当前公司出货量已经达到全球第一，市值超千亿元，公司能够通过超强度的研发投入较快缩短技术差距，通过规模扩大提升效益、降低成本，通过与上汽、广汽、宝马等合资合作绑定客户，提升全球竞争力，长期看好公司在动力电池领域的发展。
        盈利预测与投资建议:公司作为全球动力电池全球王者，市占率持续提升，强者更强。预计2018-2020  年EPS  分别为1.65  元、2.03  元和2.24  元，对应PE  为42  倍、34  倍、31  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：新能源汽车开拓不及预期，业绩受到拖累的风险；上游原材料大幅度涨价，毛利率大幅下滑的风险等。