光大证券-东华能源-002221-2018年中报点评：PDH维持高盈利水平，控股股东拟增持和提议回购-180827

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        ◆事件：
        8  月21  日，公司发布2018  年中报：2018  年上半年实现营业收入212亿元，同比增长48%；实现归母净利润6.93  亿元，同比增长43%，即二季度单季度实现3.52  亿元。业绩落在一季报预告的6.81-8.76  亿的下限，略低于市场预期。公司预计2018  年前三季度净利润变动幅度为0-50%，实现利润为8.15-12.23  亿元，即2018  三季度单季度实现1.2-5.3  亿元。
        8  月22  日，公司公告，控股股东提议回购部分社会公众股，回购价格不超过12.7  元/股，资金总额在8-10  亿元之间。同时公司公告控股股东旗下的南京百地年拟在6  个月内增持公司总股本的1.9%-2%。
        ◆2018  上半年PDH  盈利在较好水平。
        2018  年上半年，我们跟踪的丙烯平均价格同比上涨955  元/吨，聚丙烯上涨892  元/吨；PDH  价差扩大449  元/吨。上半年子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化分别盈利2.5  亿和2.6  亿，按丙烯口径计算的单吨净利分别为1000  元和830  元。
        ◆PDH  产能继续扩张，贸易体量持续增长。
        公司未来的重心仍是PDH  产能的扩张。2019  年宁波PDH  二期66  万吨有望投产；后续宁波基地和连云港基地合计还有4  套PDH  有望落地，未来3-4  年，公司有望成长为年产450  万吨丙烯的C3  龙头。LPG  贸易方面，公司2018  年上半年内贸易量420  万吨，转口销售227  万吨，贸易量持续提升，公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3  全产业链。
        ◆下调盈利预测，目标价10.4  元。
        由于中美贸易摩擦升级，有可能提升北美进口的丙烷价格，对公司PDH板块持谨慎态度，下调2018-2020  年EPS  至0.80  元、0.92  元和1.19  元（原为0.97/1.16/1.62  元），当前股价对应2018-2020  年PE  为11/10/7  倍。按照2018  年行业平均13  倍PE  计算目标价为10.4  元，下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：中美贸易摩擦风险；LPG  贸易波动较大风险；油价下跌风险；项目投产不及预期的风险。