华泰证券-金发科技-600143-H1净利增长47%，新材料业务势头良好-180828

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        2018H1  净利增47%，业绩符合预期
        金发科技于8  月27  日发布2018  年中报，公司上半年实现营业收入119.58亿元，同比增加8.1%，净利润3.51  亿元（扣非后净利润为2.77  亿元），同比增46.5%（扣非后同比增103.2%），业绩符合预期，按照当前27.17亿股股本计算，对应EPS  为0.13  元。其中Q2  实现营业收入64.20  亿元，同比增13.2%，净利润1.65  亿元，同比增46.9%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.31/0.39/0.48  元，维持“买入”评级。
        量价齐升带动业绩增长，产品盈利有所改善
        2018  上半年，公司实现产成品（不含贸易品）销量70.4  万吨，同比增长6.7%，其中主要产品改性塑料销量64.1  万吨，销售均价同比提升5.0%至1.3  万元/吨，对应营收84.2  亿元。公司综合毛利率同比提升1.3pct  至14.0%，管理/财务费用率分别变动-0.3/0.6pct  至6.3%/2.0%，销售费用率同比持平。
        新材料业务加速增长，有望构成未来业绩增长点
        报告期内，公司完全生物降解塑料/特种工程塑料销量同比分别增加101.6%/40.0%至1.3/0.4  万吨，此外碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料分别实现销量0.2/4.5  万吨，  四类产品销售均价分别同比变动8.0%/-3.6%/17.6%/21.4%至1.8/4.8/2.9/1.0  万元/  吨，  分别对应营收2.2/1.7/0.4/4.6  亿元。目前公司新材料产品市场拓展顺利，其中连续纤维增强热塑性复合材料于8  月在福特汽车上首次实现了量产应用，后续销量有望持续增长，构成未来利润增长点。
        国际化布局加速，新材料产品有望逐步放量
        公司海外业务布局加速，据公司公告，印度金发7  万吨项目预计2018Q4投产，欧洲金发2  万吨项目生产线已建设完成，即将投产。新材料方面，完全生物降解塑料3  万吨项目预计2019Q1  投产，特种工程塑料在建产能3  万吨，其中年产1  万吨半芳香聚酰胺项目预计2019  年6  月投产，第二个年产3000  吨热致液晶聚合物装置预计于2019  年3  月投产。此外，环保再生塑料在建产能10  万吨，公司预计2018Q4  投产，新材料产品放量在即。
        维持“买入”评级
        公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气，短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除，新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.31/0.39/0.48  元，结合可比公司估值水平（2018  年平均22  倍PE），给予公司2018  年21-24  倍PE，对应目标价6.51-7.44  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。