国信证券-蓝焰控股-000968-业绩合预期，看好今冬量价齐升-180828

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        2018H1  营收增长24.74%，归母净利润增长31.83%
        公司发布2018  年中报，实现营收10.03  亿元，同比+24.74%；归母净利润3.29亿元，同比+31.83%，略高于此前业绩预告2.9-3.5  亿元的区间中点；全资子公司蓝焰煤层气归母净利润3.46  亿元，略超该公司业绩承诺6.9  亿元的50%。
        气量小幅增长，成本下行带动售气毛利率上升
        公司煤层气抽采量7.24  亿方，+3.13%；利用量5.55  亿方，+3.74%；销售量3.52  亿方，+8.31%，排空率-2.7  pct  至36.6%。销气收入5.39  亿元，+6.75%；售气均价1.53  元/方，-0.02  元/方。平均利用成本0.52  元/方，-0.04  元/方。售气毛利率46.19%，+5.98  pct。确认煤层气补贴1.23  亿元，平均0.35  元/方。
        新建气井工程翻倍增长，工程利润占比提升至39%。
        气井建造收入2.92  亿元，+107%,毛利率-2.76  pct  至39.06%。瓦斯治理收入1.41  亿元，与上年相同，毛利率+1.34  pct  至35.20%。上半年工程业务合计毛利润+4  pct  至39%，贡献业绩增量的49%；售气业务贡献46%。公司8  月上调18Y  气井建造关联收入指引至4.45  亿元,略低于17Y  实际4.70  亿元的收入。
        期间费用率显著下行，新债利率上升1.05  pct
        期间费用率-4.0  pct  至13.7%，主因是财务费用率下降3.4  pct  至7.0%，平均融资成本2.54%，同比+0.01  pct。5  月31  日7  亿元公司债上市，利率6.55%，较其置换的2010  年公司债利率+1.05  pct，预计将导致下半年融资成本上行。
        新区块进展顺利，柳林石西点火，10  月底管道修通
        7  月31  日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块;柳林石西煤层气管线工程已完成招标,正在施工，预计  10  月底建成。目前4  个区块地质填图工作量完成  88%。
        看好今冬量价齐升，维持买入评级
        预计公司18-20  年归母净利润6.4/8.1/10.2  亿元，对应动态PE17.2/13.7/10.8，今冬中石油管道气涨幅超出去年20  pct  以上，或将带动煤层气气价进一步上涨。若冬季新区块顺利产气，则有望实现量价齐升格局。维持“买入”评级。
        风险提示：新区块气量不及预期，气价涨幅不及预期，排空率上升