华泰证券-绿地控股-600606-去杠杆成效显著，多业务协同并进-180828

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        核心观点
        公司发布半年报，2018  上半年实现营收1578.87  亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润60.56  亿元，同比增长30.02%；实现扣非归母净利润63.23亿元，同比增长56.87%；加权平均ROE  较2017H1  增加1.28pct  至9.23%。公司业绩符合我们预期，维持2018-2020  年EPS  为0.90、1.10、1.31  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        回款效率提升，拿地力度加大
        面对地产行业资金面紧缩的大环境，公司重视销售回款，上半年回款效率取得显著提升，对现金流形成支撑。上半年实现合同销售金额1627  亿元，同比增长22%；实现回款1476  亿元，同比增长36%；回款率较2017H1提升10pct  至91%。公司上半年重点围绕高铁站项目和快周转三四线城市项目，加大拿地力度，土储规模再创历史新高。上半年累计获取项目60个，新增权益计容建筑面积2161  万平，同比大幅增长242.47%，其中地级市高铁站项目占比超30%。截至上半年末，公司拟开发项目建面5010万平，在建项目建面8795  万平，土储规模同比增长16%。
        大基建维持高增长，多元产业协同并进
        大基建产业方面，公司上半年实现营收773  亿元，同比增长45%；累计新签合同金额1550  亿元，同比增长75%。公司加大EPC  和施工总承包项目比重，有选择地承接PPP  项目，项目拓展速度较快。大金融产业方面，上半年继续推进债权、股权等常规业务经营，成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等股权投资项目，并退出了部分浮盈较大的项目，实现利润总额15.5  亿元。大消费产业方面，上半年商品零售业、酒店旅游业项目拓展稳步进行，G-Super、绿地鲸选门店数量达46  家，同比增加15  家；新签约6  个酒店管理输出项目。新兴产业方面，康养产业落地工作逐渐推进。
        去杠杆成效显著，财务状况持续改善
        公司上半年去杠杆取得显著成效，财务健康状况持续提升。在销售回款快速增长的助力下，公司上半年末货币资金达到768.44  亿元，同比增长27%；有息负债杠杆率较2017  年末下降34.53pct  至256.87%，扣除预收账款的资产负债率较2017  年末下降4.72pct  至56.29%。公司上半年综合融资成本为5.33%，较2017  年略微增加0.14pct，仍然处于行业中等偏低水平。
        去杠杆成效显著+多业务协同并进，维持“买入”评级
        公司去杠杆成效显著，财务状况趋于稳健；房地产主业稳健增长之外，多元产业协同并进，具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020  年EPS  为0.90、1.10、1.31  元的盈利预测，参考可比公司2018  年9.18  倍的PE  估值，我们维持公司合理估值水平为9-9.5  倍的判断，维持目标价8.10–8.55  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧的负面影响；地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。