东兴证券-三一重工-600031-财报点评：基建预期修复，利润弹性显现-180827

《东兴证券-三一重工-600031-财报点评：基建预期修复，利润弹性显现-180827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-三一重工-600031-财报点评：基建预期修复，利润弹性显现-180827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018  年上半年度报告，2018  年上半年公司实现营业收入281.24  亿元，同比增长46.42%；实现归属于母公司股东的净利润33.89  亿元，同比增长192.09%。
        观点：
        盈利能力持续修复，经营效率提升明显。公司上半年销售毛利率31.64%（2017年为30.07%），销售净利率达到12.50%（2017年为5.81%），盈利能力持续修复。上半年公司期间费用费率为14.43%，较2017年大幅下降5.62个百分点。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元，同比增长5.55%，为同期历史最高水平。公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46，存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。公司上半年挖掘机械销售收入111.60亿元，同比增长61.62%，毛利率40.76%，较上年增加3.76个百分点；混凝土机械实现销售收入85.49亿元，同比增长29.36%，毛利率23.79%，较上年增加1.19个百分点；起重机械销售收入达41.02亿元，同比增长78.47%，毛利率24.56%，较上年减少8.54个百分点。
        基建悲观预期有望修复。年初以来，基建投资增速回落明显，导致市场预期低迷，上月国常会提出加快地方政府专项债券发行和使用进度、对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾、推进建设和储备一批重大项目等，基建发力托底经济板上钉钉，预计下半年基建投资增速筑底回升，以挖掘机为代表的基建板块将迎来情绪修复。
        经营效率不断提升，盈利增长持续性明显提升。公司一方面发展战略逐渐向轻资产转变，从供应链管理、库存管理、精益制造入手，不断降低经营杠杆系数，以快速响应销售额的周期波动，扩大规模效应优势；另一方面始终保持高比例的研发投入，将非核心生产制造部分外包，生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升，持续降低日常经营中营运资本的投入，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通，节约营运资金投入成本。公司品牌价值充分体现，市场占有率稳居第一，叠加基建触底回升带来的销售端复苏周期延长，公司盈利增长持续性大幅改善，公司业绩有望持续超出市场预期。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元，归母净利润分别为51.51亿元、62.11亿元和76.71亿元，EPS分别为0.67元、0.80元和0.99元，对应PE分别为13.48X、11.29X和9.12X，给予公司15倍PE，对应930亿市值，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降。