安信证券-三一重工-600031-Q2业绩弹性释放超预期，经营质量稳步改善-180827

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        ■Q2  业绩弹性加速释放，超市场预期：8  月26  日公司发布2018  半年报，公告显示2018H1  实现收入281.24  亿元，同比增长46.42%；实现归母净利润33.89  亿元，同比增长192.09%；经营性净现金流62.21  亿元，为同期历史最高水平。分季度看，Q2  单季度实现收入159.65  亿元，同比增长62.39%；实现归母净利润18.88  亿元，同比增长355.68%；经营净现金流36.28  亿元，同比增长25.32%，Q2  业绩弹性加速释放。
        ■起重机高速增长，挖机市占率持续提升，混凝土机械平稳增长：2018  上半年，公司挖机实现收入111.6  亿元，同比增长61.62%；毛利率40.76%，同比上升3.76个pct；销量2.65  万台，市占率22.05%，同比提升0.53  个pct（工程机械行业协会数据），未来通过进口替代市占率有望继续提升。混凝土机械实现收入85.49亿元，同比增长29.36%，稳居全球第一品牌；毛利率23.79%，同比增长1.19  个pct。起重机械实现收入41.02  亿元，同比增长78.47%，市场地位稳步提升；毛利率24.56%，同比下降8.54  个pct。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长，总体市场份额进一步增加。
        ■期间费用有效控制，盈利能力大幅提升：Q2  综合毛利率31.43%，同比提升4.14个pct；净利率12.29%，同比提升7.63  个pct，盈利能力大幅提升，工程机械龙头厂商步入业绩弹性释放阶段。期间费用方面，销售、管理费率同比分别下降0.9  和2.1  个pct，受益于规模效应提升等因素费用得到有效控制；财务费用大幅下降2.62  个pct，系利息支出同比下降9294  万元、利息收入大幅增长1.34  亿元、汇兑损失减少3.36  亿元。
        ■资产质量持续提升，经营净现金流创历史同期新高：根据报表，截至2018  上半年底，公司应收账款周转率由上年同期1.04  提升至1.46，存货周转率由2.15提升至2.24，ROE（TTM）15.4%，环比继续提升5  个pct。受益于资产质量的持续改善，2018  上半年公司经营性净现金流62.21  亿元，达到同期历史最高水平。
        ■投资建议：预计2018  年-2020  年净利润分别为51.28  亿元、67.24  亿元和75.77亿元，对应EPS  分别为0.66  元、0.86  元和0.97  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价11.88  元，相当于2018  年18  倍动态市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，原材料价格上涨，行业竞争加剧。