国盛证券-东方盛虹-000301-中报业绩符合预期，继续看好斯尔邦注入潜力及大炼化投产带动公司跨越式增长-210825

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事件：公司2021年上半年实现营业收入156.91亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.47亿元，同比增长1720.30%，Q2单季度实现营业收入92.26亿元，同比增加75.62%，实现归母净利润5.46亿元，同比增加507.54%，公司业绩符合预期。

化纤业务景气复苏，量价齐升公司业绩大幅增长：2021年上半年公司业绩同比大幅改善，其中化纤业务上半年实现营业收92.45亿元，同比增加41.49%，毛利率19.25%，同比增加13.64%，一方面受益于下游需求改善及油价上行，化纤产业链景气复苏，公司核心产品涤纶DTY2021年上半年均价为8770元/吨（卓创资讯数据），同比增长16.13%，另一方面公司港虹纤维20万吨差别化纤维以及中鲈科技6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产，量价齐升使得公司2021年上半年化纤业绩同比大幅改善。

石化业务实现营业收入30.47亿元，同比增加135.03%，主要受益于虹港石化新增产能投产所致。

光伏需求拉动EVA景气有望超预期，斯尔邦兼具盈利弹性及中长期成长性：公司近期拟收购大股东资产斯尔邦石化，斯尔邦核心产品EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期。

光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域，占比约35%左右，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产，进口依存度仍在70%以上，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，收购完成后将大幅提高公司盈利能力。

斯尔邦是国内目前最大的EVA生产企业，中长期来看，斯尔邦投资103亿元的70万吨PDH及在内蒙拟投资1270亿元的煤制烯烃项目还有望打开公司中长期成长性。

炼化项目年底投产在即，将成为公司未来发展重要的原材料平台：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产，盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化，投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台，为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。

盈利预测与投资建议：我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中，同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。

暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.51、75.45、101.13亿元，分别对应65、18及13倍PE，维持“买入”投资评级。

风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。