光大证券-光迅科技-002281-2018年半年度业绩报告点评：三季报指引略低于预期，看好全年业绩释放潜力-180827

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        ◆事件：公司发布2018  年上半年业绩报告，实现营收24.35  亿元，同比增长1.82%；归母净利润1.39  亿元，同比减少18.94%，处于前期业绩预告区间内，符合预期。同时预告2018  年1-9  月净利润区间为2.01~2.77  亿元，变动区间-20%~10%，略低于预期。
        ◆中报业绩整体承压，海外业务表现亮眼
        上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响，公司业绩承压明显。从三季报业绩指引观察，Q3  单季净利润预计6211~13758  万元，同比变动-22%~72%，中值25%有所好转。上半年海外市场拓展良好，公司在国际市场重点区域和重点客户处均取得突破，国际销售同比显著增长  60%，收入占比由去年同期24%提升至37%。我们认为，一方面电信接入网产品库存消化有望逐步进入尾声；另一方面，随着运营商传输网设备集采陆续启动，光传输市场需求将逐步回暖。公司持续布局数通市场，业绩有望在下半年传统市场回暖和新兴市场起量中得到改善。
        ◆传统市场竞争激烈致毛利率小幅下滑，费用率水平保持稳定
        公司上半年毛利率16.88%，同比降低1.89  个百分点，毛利率下滑主要受传统市场竞争环境恶化和资源型材料价格上涨的影响所致。分产品来看，传输网产品毛利率23.07%，同比提升1  个百分点；数据与接入网产品毛利率6.28%，同比降低4.3  个百分点，拉低整体毛利率水平。上半年公司整体费用率11.28%，同比基本保持稳定。
        ◆中兴事件影响逐步消除，传输网扩容带动行业景气度提升
        作为公司重要客户，中兴上半年禁售事件对公司业绩产生一定影响，随着中兴事件逐步解决，影响有望逐步消除。今年以来，流量增长带来运营商网络扩容压力不断增加，我们判断运营商资本开支拐点有望提前，公司作为上游光器件/模块龙头，未来将持续受益于行业景气度回升。公司持续强化自有芯片布局、多款芯片产品获得主流设备商验证通过，随着后续高端芯片和模块逐步量产，长期竞争实力有望逐步凸显。
        ◆维持“买入”评级
        基于公司前三季度业绩指引，并考虑到电信市场需求的不确定性和股本摊薄的影响，我们下调公司18~20  年EPS  分别至0.60/0.72/0.99  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：电信市场需求回暖不及预期，高速率芯片研发不及预期