华泰证券-恒逸石化-000703-H1净利增长29％，PTA高弹性逐步体现-180828

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        2018H1  净利增29%，Q3  单季度预增120%-161%
        恒逸石化于8  月27  日发布2018  年中报，2018H1  实现营收397.8  亿元，同比增39.7%，净利11.0  亿元，同比增29.2%，按照最新23.08  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.48  元，业绩符合预期。其中Q2  实现营收240.3亿元，同比增22.5%，净利4.0  亿元，同比减0.6%。公司同时预计2018年1-9  月前三季度实现净利22.0-24.0  亿元，同比增63%-78%，对应Q3净利11.0-13.0  亿元，同比增120%-161%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.29/1.47/2.17  元，维持“增持”评级。
        聚酯板块量价齐升推动业绩增长，己内酰胺业务显著改善
        2018  上半年，公司聚酯板块实现销量126.1  万吨，同比增48.9%，据隆众化工，华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY（均为150D）均价同比分别涨10.3%/11.5%/7.8%至0.90/0.95/1.05  万元/吨，聚酯业务实现营收88.4  亿元，同比增57.4%，毛利率提升1.7pct  至11.1%。目前华东地区涤纶长丝DTY（150D）报价1.31  万元/吨，整体库存维持在2-10  天，叠加下游刚需支撑，高景气有望维持。此外公司实现己内酰胺销量16.9  万吨，同比增31%，据百川资讯，华东均价为1.61  万元/吨，同比上涨8.3%，子公司恒逸己内酰胺实现营收27.0  亿元，同比增44%，净利2.4  亿元，同比增32%。
        PTA  价差扩大助益业绩，景气有望进一步上行
        据百川资讯，PTA  华东2018H1  均价5695  元/吨，同比上涨13.6%，且PTA-PX  价差扩大170%，公司实现PTA  产量255.2  万吨，同比增7.5%，PTA  营收为59.8  亿元，同比减23.7%（部分PTA  内供新增聚酯产能），毛利率提升6.5pct  至8.7%。浙江逸盛/海南逸盛净利同比增127%/252%至3.9/2.2  亿元，大连逸盛实现净利3.0  亿元（去年同期-0.5  亿元）。目前PTA华东价9000  元/吨，8  月24  日社会库存72.2  万吨，同比降68%，PTA-PX价差已达3668  元/吨，伴随下半年约240  万吨聚酯逐步投产，9  月份近600万吨装置检修，且新增供给有限，PTA  景气有望进一步上行。
        文莱炼化项目稳步推进
        据公司公告，公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段，10  亿美元资本金已按照各方持股比例投入，伴随公司“一带一路”债券的成功发行，以及17.5  亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计按期投产。截至目前项目累计已发生建设期投资额16.45  亿美元，总体建设进度累计完成65%。
        维持“增持”评级
        结合公司中报及三季度业绩指引，且近期PTA  价格上涨幅度较大，我们上调公司2018-2020  年净利至30/34/50  亿元（原值23/27/46  亿元），对应2018-2020  年EPS  分别为1.29/1.47/2.17  元（暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响），基于可比公司估值水平（2018  年平均20  倍PE），且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018  年估值溢价，给予公司2018  年15-17  倍PE，对应目标价19.35-21.93  元（原值21.15-23.97  元），维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。