光大证券-上海电力-600021-2018年半年报点评：发电量同比提升，看好海上风电发展-180828

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        ◆事件：上海电力发布2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入109亿元，较去年同期（调整后）增长18.9%；归母净利润3.08  亿元，较去年同期（调整后）下滑6.4%；扣非归母净利润2.95  亿元，较去年同期（调整后）增长135%；EPS  0.13  元。
        ◆新机组投产叠加存量机组利用率提升，公司发电量同比提升：2018H1公司新投产机组44.64  万千瓦，主要为二季度投产的江苏滨海H2  海上风电项目（40  万千瓦）贡献。此外，受益于下游用电需求的提升，公司存量机组利用率亦同比提升。2018H1  公司发电量较去年同期（调整后）增长34.0%，2018Q2  较去年同期（调整后）增长约34.8%，增速比2018Q1提升1.4  个百分点。
        ◆江苏电力利润贡献可观：2017  年公司完成以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购其持有的江苏电力100%股权，江苏电力于2017  年11  月并表。江苏电力2018H1  实现净利润2.61  亿元，其折算的归母净利润占公司归母净利润的比例高达84.8%，利润贡献可观。受江苏电力的影响（2017H1  公司扣非归母净利润未包括江苏电力），公司2018H1扣非归母净利润较去年同期增长135%。
        ◆看好海上风电发展：公司未来将重点开发海上风电项目，主要依托江苏电力完成。目前公司海上风电在运规模50  万千瓦（江苏滨海H1、H2  海上风电项目），在建规模30  万千瓦，已获批开展前期工作规模110  万千瓦。由于海上风电项目盈利能力较强（具体测算详见我们2018-07-26  的报告《拓展海上风电，加速能源转型》），期待项目落地带来业绩增量。
        ◆盈利预测与投资评级：由于巴基斯坦KE  项目仍存不确定性，我们依旧不考虑此项目的交割。我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020  年EPS分别为0.49、0.59、0.67  元，对应PE  分别为15、13、11  倍。根据可比公司估值情况，下调公司目标价至8.33  元，对应2018  年17  倍PE，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：机组投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，汇兑损益的风险，KE  公司收购终止的风险等。