华泰证券-京东方A-000725-LCD价格反弹，Q3业绩将迎拐点-180828

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        上半年业绩低于预期，Q3  将迎业绩拐点，维持买入评级
        公司上半年营收434.74  亿元，同比降2.54%，净利润29.75  亿元，同比降30.85%，业绩低于我们预期，主要系LCD  价格超跌。公司Q2  单季营收219.07  亿元，同比降3.71%，净利润9.57  亿元，同比降49.38%。根据IHS数据，上半年32  寸LCD  同比降价23%，公司毛利率仅同比下滑5.9pct，可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外，考虑面板价格自今年6  月份快速反弹，我们认为公司Q3  业绩有望触底回升。基于当前LCD价格，我们将2018-20  年EPS  预期由0.29、0.4、0.51  元下调至0.24、0.33、0.43  元，目标价由5.21-5.79  元下调至4.35-4.59  元，维持买入评级。
        上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一，公司增长质量并重
        根据中报数据，上半年公司LCD  出货近4  亿片，位居全球第一，同比增长超35%，其中：智能手机、Pad、NB  显示屏市占率保持全球第一，显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时，公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗，福州8.5  代线的43英寸FHD  良率持续3  个月突破98%，创业内新高。根据中报数据，上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%，远高于公司整体水平，由此可见，后建成的高世代线的盈利能力突出，公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出，加快产业中心向中国大陆转移。
        柔性AMOLED  综合良率超过70%，成功推出可折叠产品
        公司成都6  代柔性AMOLED  产线在2017  年5  月点亮，成功打破了韩厂的垄断地位，2018  年6  月公司柔性AMOLED  产品的综合良率已超过70%，并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时，为响应下游智能手机创新趋势，公司成功推出的6.18  英寸柔性产品可实现1mm  动态弯折，5.99  英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计，7.56  英寸QXGA  Foldable（分辨率2048  x1536  的可折叠产品）获得CITE2018  创新产品和应用奖，为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑，有望引领AMOLED产品创新方向。
        开放两端，芯屏气/器和，维持买入评级
        公司坚定落实开放两端，芯屏气/器和的战略，上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%，其中画屏事业创新合作模式、完善APP  功能，销量环比增170%，新增用户3.5  万人，作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效，华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30  家，门店数40  家。我们将公司2018-20  年净利润由101  亿、138  亿、178  亿元下调至84  亿、114  亿、150  亿元，考虑产品价格的周期属性，参考电子行业部分400  亿元以上市值公司18  年平均18.7  倍PE，给与公司18  年18-19倍PE，将目标价由5.21-5.79  元下调至4.35-4.59  元，维持买入评级。
        风险提示：公司新产能投产日期慢于预期，新兴显示技术的替代性冲击。