西南证券-当升科技-300073-2018年半年报点评：半年报符合预期，高镍化引领行业-180828

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  16.3亿元，同比增长  95.2%；实现扣非后归母净利润1.1  亿元，同比增长115.0%；其中第二季度实现营收9.6亿元，同比增长84.0%，环比增长42.9%，实现扣非后归母净利润7030.4  万元，同比增长124.2%，环比增长96.3%。公司业绩增长较快，符合市场预期。
        .  正极放量带动公司业绩大增，产能将持续释放，未来盈利可期。公司正极材料板块上半年实现营收15.6  亿元，同比增长103.4%。公司目前拥有正极材料产能1.6  万吨，其中4000  吨高镍产能，目前已经进入客户认证阶段。公司订单量饱和，随着产能的逐渐提升，公司盈利能力也将大幅提升。
        .  深耕三元材料，龙头地位凸显。公司是国内最早布局三元材料的企业之一，当传统的钴酸锂材料不能满足新能源汽车等对电池性能日益增长的需求时，公司果断选择了更具有技术含量、未来前景更好的三元材料路线。随着政策补贴等向高容量动力电池倾斜，磷酸铁锂电池已经显露颓势，公司则依靠着提前布局三元材料的技术优势，牢牢占据着三元材料市场较大的市场份额。随着产能释放，公司在高镍三元材料上积累的技术经验将形成成果转化，预计公司未来市占率会进一步提升。
        .  立足研发，技术领先，公司具备核心竞争力。公司极为重视研发和创新，连续多年研发投入占比接近或超过5%。2018  年上半年，公司研发投入5086.1  万元，同比增加40.4%。公司新品开发卓有成效，多系列高镍产品全面推向市场，多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价。
        .  盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.69  元、0.96  元、1.34  元，未来三年归母净利润将保持32.9%的复合增长率。考虑到公司是锂电行业龙头企业，给予公司2018  年45  倍估值，对应目标价31.05  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        .  风险提示：新能源汽车产销量或不及预期，原材料价格或大幅波动，新增产能投产进度或不及预期。