华泰证券-拓斯达-300607-中报点评：业绩符合预期，毛利率降幅较大-180828

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        2018H1  净利润增长40.31%
        公司8  月27  日晚发布2018  年中报，2018H1  实现营业收入5.23  亿元（+64.13%），实现净利润7672.54  万元（+40.31%），扣非净利润7238.99万元（+38.99%），对应EPS  0.59  元，业绩符合预期。公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求，以及公司通过加大研发投入、稳定的客户和内部管理而建立的较强的竞争优势。我们预期公司18-20  年净利润1.78/2.74/3.84  亿元，目标价51.68-54.4  元，维持“买入”评级。
        毛利率同比下降7.94pct，净利率下降2.57pct
        公司2018  H1  净利润增速为40.31%，比营收同比增速（+64.13%）低23.82pct。公司2018H1  毛利率为32.8%，同比下降7.94pct，净利率为14.59%，同比下降2.57pct。受益于规模效应和管理效率提升，2018H1销售费用率同比下降2.8pct，管理费用率同比下降0.64pct。上半年毛利率下降主要是因为公司营收结构的改变，毛利率13.27%的智能能源及环境系统营业收入同比增长301.1%，占比提高到25.16%。我们认为业务发生改变的原因是公司希望通过智能能源及环境系统业务带来更多机器人订单。
        经营现金流较为紧张
        公司2018H1  经营活动现金流量净额为-4130.1  万元，去年同期为-4150.1万元。公司经营现金流量净额为负的原因有：（1）扩大生产需要储备生产物资，占比不断扩大的工业机器人、智能能源领域交付周期较长，上半年存货同比增长108%，（2）应收账款不断增加，上半年应收账款同比增长77.66%。存货周转率不断降低，2018H1  降到1.09。
        持续加大研发，未来业绩高增长和毛利率提升可期
        公司持续加大研发投入，掌握自主工业机器人控制技术、伺服系统技术和视觉算法，核心零部件自主替代有望提升公司整体毛利率。智能能源及环境系统具有引流作用，上半年该项业务的大幅增加有望为工业机器人、注塑机业务带来更多订单。公司收购野田股份进入汽车饰件自动化焊接机器人领域，根据客户需求生产能够实现汽车外饰件的超声波焊接、热铆焊接、热板焊接、震动摩擦焊接模具等功能的自动化设备。随着核心零部件自主替代和新产品推广，公司未来业绩高增长和毛利率提升可期。
        我们下调公司18-20  年盈利预测，维持“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年实现12.33/17.53/24.13  亿元收入（前值12.34/17.56/24.35  亿元），净利润1.78/2.74/3.84  亿元（前值2.4/3.55/5.04亿元），对应EPS  为1.36、2.10  及2.94  元，对应PE  为31、20、14  倍。可比公司2018  年PE  均值为38  倍，鉴于公司较高营收增速，以及纯机器人标的2018  年40  倍以上PE，给予公司2018  年38-40  倍PE，对应目标价51.68-54.4  元（前值79.12-86.48  元），维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。