西南证券-佳发教育-300559-2018年中报点评：受益教育信息化变革，业绩实现大增-180828

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        投资要点
        业绩总结：公司18H1  实现营业收入  1.63  亿元，同比增长  110.0%，归母净利润4926.53  万元，同比增长109.6%。
        业绩加速增长，符合市场预期。报告期间，公司18H1  实现营业收入1.63  亿元（+110.0%），归母净利润4926.53  万元（+109.6%），符合市场预期，主要系标准化考点设备及新高考智慧教育设备销售收入大幅增加所致。18H1  标准化考点设备收入1.46  亿元（+99.3%）。智慧教育产品收入同比增速7  倍左右。从盈利指标来看，公司经营质量良好。18H1  毛利率55.6%，同比上升1.4pp，但Q2  比Q1  下降4.5pp，原因：（1）标准化考点设备毛利率下降；（2）毛利率较低的标准化考点设备收入占比提高。18H1  期间费用率28.4%，同比下降3.5  pp，净利率30.2%，同比去年同期持平。主要系销售费用率和管理费用率下降所致。
        标准化考点设备更新换代期开启，带动标准化考点设备收入快速增长。1）2018年标准化考点设备新一轮更新换代周期开始。网上巡查产品的更新需求和多系统共同建设、协同销售带动公司收入增长50%。2）新业务考务管理平台打开新空间。考务管理平台在各省快速推进，上半年公司先后承建江苏省、青海省、南宁市和淄博市考务管理平台。凭借先发优势、入口优势，公司后续将持续斩获订单，传统业务有望维持业绩高增长。
        智慧教育产品用户量实现快速增长，积极探索SAAS  服务模式。1）2018  年有17  个省份开启新高考改革进程，公司依托传统业务积累的优质客户资源，智慧教育产品的用户量实现了快速增加，超额完成上半年目标。由于收入确认集中在下半年，预测下半年新高考业务增速贡献更加明显。2）公司计划2018  年新高考用户覆盖300  所，2019  年1300  所，2020  年5000  所，业绩加速度拐点到来。3）公司积极探索走班排课等关键模块的SAAS  化，部分客户开始接受SAAS服务模式，持续性服务有望在2019  年开始贡献业绩。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.03  元、1.46  元、2.03  元，未来三年归母净利润将保持57.1%的复合增长率。考虑到考试信息化与新高考需求可观和进程加快，公司收入将维持快速增长，维持“买入”评级。
        风险提示：教育行业政策变动风险；应收账款或出现坏账风险。