群益证券-金风科技-002202-风电开发业务抢眼，在手订单刷新历史记录-180827

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        结论与建议：
        公司发布2018  半年报，上半年实现收入110.30  亿元，同比增长12.10%，归母净利润15.30  亿元，同比增长35.05%，略超预期。上半年综合毛利率31.18%，同比下降1pct，三费占比同比下降5.72pct，其中销售费用下降较快，同比下降25%。
        预计公司18-19  年分别实现净利润36.98  亿元(YOY+21.07%)、41.51  亿元(YOY+12.25%)，EPS1.04、1.23  元，当前A  股价对应18-19  年动态PE  为12.4X、11X，H  股股价对应18-19  年动态PE7.4X、6.3X，风电行业整体出现回暖，但鉴于风电竞价政策不确定性，暂给予“持有”建议。
        .  风机毛利率承压，风场开发表现抢眼：分业务来看，风机及零部件销售同比增长9.8%，但受到原材料涨价以及风机价格下降的影响，毛利率承压，上半年毛利率21.09%，同比下降4.42pct。风电场开发业务同比增长21.62%，受益于弃风限电情况好转以及公司内部管理能力提升，毛利率提升5.9pct。整体来看公司毛利率维持稳定，17  年综合费用率增加2.74pct，主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加，未来费用率有望保持此水平。
        .  风机价格有望企稳，在手订单刷新历史记录：公司上半年对外销售容量2094MW，同比提升11.7%，其中2.0MW  机型作为主流机型，上半年销售容量达1528MW，同比提升117.05%，占总容量比73%。2.0MW  机组投标均价为3250  元/KW，近三个月来环比降速已从3.82%下降至0.55%，有望企稳回升。目前公司在手外部订单合计17.5GW，同增16.2%，持续刷新历史记录，另外还有1155MW  内部订单，来自于国内外自营风电。
        .  风场业务效率提升，贡献四成毛利：上半年公司风场业务实现毛利14.50亿，同增33%，占总毛利的42.16%，主要受益于装机容量以及利用小时的双升。目前公司风电场权益装机容量4033MW，新增装机165.5MW，同比提升86.8%，增量主要来自于消纳较好的华东地区。同时，西北限电情况改善，华东项目投运，利用小时数增加205  小时至1184  小时，优于行业增加159  小时的情况。
        .  105GW  存量市场充足，未来竞价利好高效风机：5  月国家能源局出台“竞价上网”政策引发市场忧虑，目前非竞价风电市场空间充足，截止6  月底有57.3GW  已核准未建设容量、32.68GW18  年新增建设规划、7GW18  年新增大型风电基地建设方案以及7.79  亿2018-2020  年分散式建设规划，共计105GW  容量不受竞价政策影响。同时，竞价政策更加关注度电成本而非风机价格，对风机的发电量和运行效率要求更高，长期利好龙头风机企业。
        .  盈利预测：预计公司18-19  年分别实现净利润36.98  亿元(YOY+21.07%)、41.51  亿元(YOY+12.25%)，EPS1.04、1.23  元，当前A  股价对应18-19年动态PE  为12.4X、11X，H  股股价对应18-19  年动态PE7.4X、6.3X，风电行业整体出现回暖，但鉴于风电竞价政策不确定性，暂给予“持有”建议。