华泰证券-洛阳钼业-603993-中报点评：钴产量同比增长，主营业绩持续改善-180828

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        发布18  年半年报，利润同比上涨
        8  月27  日，公司发布18  年半年报。报告期内公司共计实现营业收入140.60亿元，同比上升20.63%；实现归母净利润31.23  亿，同比上升273.89%，EPS  为0.14  元。18  年二季度单季营收66.28  亿元，同比上升12.87%；实现归母净利润15.73  亿元，同比上升560.92%。报告期内，钴铜钨钼价格高于去年同期，且钴产量同比增长，带动利润提升。公司业绩高于我们此前预期，我们预测18-20  年公司EPS  为0.27、0.28、0.28  元，维持“增持”评级。
        铜钴等金属售价同比提升，部分主营利润实现较大改善
        据中报披露，报告期内公司国内相关产品售价：钼精矿1618.83  元/吨，同比分别增长45.14%；黑钨精矿1699.27  元/吨，同比增长42.88%；阴极铜6948  美元/吨，同比增长21.38%；金属钴38.54  美元/磅，同比增长56.03%。受益于价格上涨等因素，公司上半年营收和利润同比增长。我们预计公司所经营主要金属的价格下半年较去年同期仍将处于高位，有望推动利润持续改善。
        TFM  铜钴矿钴产量创新高，其余部分主营产品产量符合预期
        据中报披露，报告期内刚果（金）TFM  铜钴矿钴金属产量0.90  万吨，同比增加22.61%；铜金属产量8.42  万吨，同比减少-22.86%；钼产量0.80万吨，同比减少2.50%；钨产量0.57  万吨，同比增加0.74%；磷肥（高浓度+低浓度）54.18  万吨，铌产量0.45  万吨；按80%权益计算NPM  铜金矿可销售铜金属产量1.66  万吨、可销售黄金产量13899  盎司。TFM  铜钴矿钴金属产量超预期，其余项目生产大多符合预期；公司项目多处于成熟期，我们预计18-20  年产量将保持稳定水平。
        财务费用同比大幅改善，海外资产运营较为稳定
        据中报披露，报告期内销售费用0.87  亿，同比减少14.44%；财务费用4.35亿，同比减少57.57%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。报告期内钼精矿现金成本5.97  万元/吨，同比增加9.74%；钨精矿现金成本2.16  万元/吨，同比增加29.34%；TFM  铜钴矿现金成本-1.04美元/磅，同比减少1.32  美元/磅；NPM  铜金矿现金成本1.06  美元/磅，同比增加21.84%。公司经营管理效率持续提升，我们认为未来成本水平和费用率有望继续下降。
        业绩同比增长，维持公司“增持”评级
        公司上半年持续向好，据中报披露，前三季度累计净利润同比仍将有较大幅度增加。预计18-20  年营收分别为235.11、241.64、244.00  亿元，归属母公司净利润57.75、59.50、60.42  亿元，18-19  净利润上调幅度分别为21.68%、0.73%，对应18-20  年PE18、18、19  倍。参考同行业公司估值（18  年PE  平均23  倍），给予公司18  年PE20-23  倍，对应调整股价区间5.40-6.21  元（原为8.10-9.00  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：铜钴、钨钼等金属价格下跌，下游需求不及预期。