安信证券-中直股份-600038-深度研究：直升机龙头蓄势腾飞，军民共进前景广阔-180826

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        ■我国军用直升机未来3  年需求缺口预计500  架，将新增700  多亿元的市场空间。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。
        陆航部队扩编+海军舰艇配属，将催生我国军用直升机巨大需求。
        1）陆军：陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015  年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13  个陆航旅+2  个空突旅已全部改革完成。未来我国陆军将配置发展15  个陆航旅（13个集团军+西藏/新疆2  大军区）和5  个空突旅（5  大战区），单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100  架、72  架，则未来我国陆军一共需要约1860  架军用直升机。
        未来3  年，仅考虑新增的3  个陆航旅每个旅配置70  架直升机（考虑组建过程中，不达满编状态），现有的13  个陆航旅和2  个空突旅每个旅更新换代20  架直升机计算，到2020  年我国仅陆军用直升机需求缺口预计达到500  架。
        2）海军：海军陆战队扩编叠加075  直升机航母列装，提升直升机需求量。我国海军陆战队经军改大幅扩编至7  个旅、人数超过2  万，预计带来180  架直升机的需求量。此外，我国海军正在建造直升机航母—075  型两栖攻击舰，预计首舰于2020  年交付，单舰达到42  架直升机的需求量。
        我们预计，未来3  年我国将交付055  大驱等16  艘大型水面舰艇，海军舰艇配属直升机需求量约76  架，叠加海军陆战队直升机需求量20~30架，则我国海军直升机需求增量约100  架。
        总体上，扣除我国每年从俄罗斯进口的30~50  架直升机，我们预计，未来3  年我国军用直升机需求缺口至少达到500  架。
        ■新型10  吨级通用型直升机有望于2019  年上半年定型，未来将是重要业绩增长点。
        10  吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力。我们预计，10吨级通用直升机有望2019  年上半年定型，将成为我军直升机的主力机型，未来总量有望达到600  架以上，成为公司未来主要业绩增长点。
        ■民用直升机潜力巨大，但受低空管制限制且不会突然开放。通航产业空间广阔只待低空开，国家应急管理部成立将提升救援直升机需求量。我们预计未来3  年民用直升机市场空间或达300  亿元。
        我们预计低空管制政策或稳步放开，逐步扩大试点；且放开后也需考虑到中外直升机品牌性能、价格等方面的竞争，国产直升机或占据一部分市场份额，不宜预期过高。中直股份拥有丰富的民用直升机产品谱系，在国产直升机行业中占据绝对统治地位。中直股份计划到2020年，新增民机市场占有率15%以上，进入全球直升机行业前四名。
        ■投资建议：陆航部队及海军陆战队扩编，叠加075  直升机航母列装，将显著提升我国军用直升机需求；此外，我国新一代10  吨级通用直升机或于明年上半年定型。我们认为2018  年将为公司业绩拐点，预计2018-2020  年净利润分别为4.95  亿、5.92  亿、7.19  亿元，EPS  分别为0.84、1.00、1.21  元，对应当前股价的PE  分别为42X、35X、29X，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：关键零部件短缺影响交付进度和采购规模；10  吨级通用型直升机定型或不达市场预期；陆航旅建设速度不达预期。