光大证券-兆易创新-603986-2018中报点评：持续加大研发投入，不断开发新产品和技术升级-180827

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        事件：
        公司发布2018  年中报，营业收入11.07  亿元，同比增长17.88%；归母净利润为2.35  亿元,同比增长30.99%；扣非后归母净利润为2.19  亿元，同比增长38.52%。
        点评：
        H1净利增速高于营收增速，盈利能力有所提升
        公司2018H1  营业收入11.07  亿元，同比增长17.88%；净利润为2.35亿元，同比增长30.99%；扣非后归母净利润为2.19  亿元，同比增长38.52%，净利增速高于营收增速。单从二季度看，公司2018Q2  营收5.65  亿元，同比增长16.18%，相比2018Q1  营收增速19.71%略有下降；净利润1.46  亿元，同比增长32.54%，相比2018Q1  净利润增速28.55%有所提升。
        公司2018H1  毛利率为37.87%，同比增加2.18pct；净利率为21.22%，同比增加2.02pct。单从二季度看，公司2018Q2  毛利率为37.52%，同比降低3.68pct，相比2018Q1  毛利率为38.24%略有下降；净利率为25.71%，同比增加2.96pct，相比2018Q1  净利率为16.55%大幅增加。公司Q2  毛利率下降情况下，净利率大幅增加主要是由于汇兑损益影响。
        持续加大研发投入，不断开发新产品和技术升级
        公司持续加大研发投入，2018H1  研发投入0.93  亿元，同比增长97.08%。公司继续优化产品结构，不断进行技术升级和新产品开发，丰富公司产品线。
        NOR  Flash  扩展高容量产品，实现512Mb  大容量产品量产，并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面基于目前65nm  技术平台，加大推进先进工艺节点55nm  NOR  Flash  技术产品研发，在性能和成本方面进一步提高竞争力。
        NAND  Flash  38nm  产品已稳定量产，具备业界领先的性能和可靠性，基于38nm  工艺平台继续进行产品开发，扩充产品线。24nm  NAND  Flash  也在推进研发工作，未来将具备更好的产品成本优势、提供更高产品容量范围，进一步扩展产品组合。
        MCU  产品扩展产品组合，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。高性能M4  系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3  系列产品推出，继续保持M3  产品市场的领先优势，面对物联网发展需求，规划并开展无线MCU  产品的研发。目前产品主要采用110nm、55nm  工艺平台，已经启动40nm  工艺制程平台产品开发，并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。
        入股中芯国际形成虚拟  IDM，并购思立微实现协同发展
        对芯片设计企业来说，晶圆代工厂由于对资金和规模的要求较高，产能相对集中，制造工艺和设计的协同性需要较长时间的积累，同时工艺节点的配合直接决定了产品质量的好坏，往往设计企业与晶圆厂商的合作成为了其业务能否发展的重要壁垒。公司于  2017  年  11  月通过境外全资子公司芯枝佳易参与认购中芯国际发行配售股份，投资总额不超过  7000  万美元，进一步加强战略关系，形成虚拟  IDM，同时有利于保证公司产能。
        2018  年  7  月，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购上海思立微  100%股权。思立微的产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器  SoC  芯片为主。本次交易将一定程度上补足公司在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术，提升相关技术领域的产品化能力，在整体上形成完整的  MCU+存储+交互系统解决方案，为公司进一步快速发展注入动力。根据集微网报道，思立微已成为  OPPO  R17  指纹芯片供应商，未来有望受益屏下指纹识别趋势。
        合肥长鑫  DRAM  项目进展顺利，未来发展空间巨大
        公司  2017  年  10  月与合肥产投签署共同开发  DARM  存储芯片协议，项目预算约为  180  亿元，双方根据  1:4  的比例筹集。项目研发目标是在  2018年年底前实现产品良率不低于  10%。合肥长鑫项目一期投资  500  亿元，总投资  1540  亿元，一期产能为  150  万片  DRAM  晶圆。2018  年  7  月合肥长鑫的行动式存储项目正式投片，产品规格为  8Gb  LPDDR4，产品上市指日可待。根据  WSTS  数据显示，2017  年全球存储芯片市场空间约  1220  亿美元，其中  DRAM  市场规模超  600  亿美元，但主要由三星、海力士、美光三家公司占据。目前，DRAM  尚未实现国产化，未来随着合肥长鑫进展顺利，国产替代空间巨大。
        估值与评级
        我们维持公司  2018-2020  年  EPS  预测为  2.26、3.27、4.64  元，当前股价对应  PE  为  51、35、25  倍，维持  6  个月目标价为  135.6  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购思立微不成功风险，收购整合不及预期风险，新产品研发不及预期风险。