东方证券-泸州老窖-000568-增速符合预期，盈利能力稳步提升-180828

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        公司公布半年报，2018年上半年公司实现营业收入64.2亿元，同比增长25.49%。实现归母净利润19.67  亿元，同比增长34.08%，对应EPS1.34  元/股。
        核心观点
        结构升级明显，国窖高质量增长。18  年上半年高端酒实现收入33.06  亿元，同增33.41%，营收占比提升10.87pct  达44.72%。推动结构升级提速。国窖1573。中端酒特曲、窖龄系列等营收33.06  亿，同比增长35%，低端酒恢复性增长。18H1  预收账款10.94  亿元，环比Q1  下降2.94  亿，同比增长35%，主要为季节性波动影响。跟随战略不激进，政策可持续，确保渠道各个环节赚取合理利润，同时保障了终端动销的有效性，7  月初国窖主动停货挺价，理顺渠道价值链，国窖高质量增长有望持续。
        高费用投入及消费税因素下，盈利能力仍维持高增。H1  公司销售费用率18.56%，同比上升1.75pct。广告宣传和市场拓展力度加大，预计高投入政策持续，国窖+特曲广宣强化，形成强劲的头腰部支撑。管理费用率5.53%，同比下降0.17pct，归因于收入高增及管理精细化。由于去年消费税税基提高，税金及附加占收入比重同比提升2.7pct  至12.8%。公司毛利率/净利率分别同比增长6.34pct/2.21pct  至74.91%/31.71%。产品结构升级叠加中高档酒毛利率提升推动盈利能力整体高增长。
        团队扩容终端发力，看好增长可持续性。公司销售团队扩容，发力终端，渠道扁平化，稳健经营市场，渠道库存良性，经销商利润有保障，处于高端及次高端核心赛道，管理层居安思危战略前瞻，增长可持续性高。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2018-2020  年每股收益预测分别为2.46、3.24、4.11  元，我们选取了白酒行业高端及次高端品种9  家可比公司，  对应2018  年平均估值水平为26  倍PE，对应目标价63.96  元，维持买入评级。
        风险提示
        食品安全风险、消费需求不及预期风险、销售不达预期风险。