华泰证券-盛屯矿业-600711-中报点评：钴冶炼项目推进，多重产业布局增厚业绩-180828

《华泰证券-盛屯矿业-600711-中报点评：钴冶炼项目推进，多重产业布局增厚业绩-180828（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-盛屯矿业-600711-中报点评：钴冶炼项目推进，多重产业布局增厚业绩-180828（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        发布18  年半年报，净利润同比增长
        8  月27  日，公司发布18  年半年报，报告期内营业收入为136.17  亿元，较上年同期增82.62%；归母净利润为3.78  亿元，较上年同期增70.10%；EPS  为0.24  元。公司二季度单季营收78.04  亿元，同比增长83.39%；实现归母净利润2.23  亿元，同比增长574.26%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司钴冶炼产能投产在即，产业布局持续推进。预计18-20  年公司EPS  为0.50、0.61、0.76  元，维持公司“增持”评级。
        铅锌金属采选稳步增长，钴材料业务成利润增长点
        报告期内，矿山的生产经营实现了稳步增长。2018  年1-6  月公司主要矿山实现销售收入1.81  亿元，毛利为1.34  亿元，比去年同期上升5.20%。据中报披露，公司从2016  年开始布局钴材料业务，经过2017  年的发展，2018年1-6  月实现营业收入11.83  亿元，比去年同期增长36.20%，实现毛利4.58  亿元，比去年同期上升85.31%，钴材料业务已经成为公司利润的主要增长点。2018  年1-6  月公司金属产业链增值业务实现营收122.49  亿元，比去年同期增长91.47%，实现毛利1.13  亿元。
        收购科立鑫拓展钴材料产能，下游业务布局进一步完善
        据中报，公司于8  月完成收购科立鑫公司100%股权，科立鑫子公司正在建设“年产10000  吨钴金属（含10  万吨车电池回收及3  万吨三元前驱体）新能源材料生产线项目”，一期产品折合钴金属5000  吨，计划于18  年12月31  日前建成投产。据交易承诺，科立鑫18-20  年的累计净利润分别不低于1  亿元、2.15  亿元、3.5  亿元。我们认为随着科立鑫的并入，公司钴材料业务版图得到了进一步完善。
        刚果金钴铜项目投产在即，18  年钴冶炼产能预计释放
        经过16  年以来的布局和发展，公司以刚果（金）为基地，在南非、新加坡、香港及国内逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的完整业务体系。根据中报披露，公司在刚果（金）开发的3500  吨钴、10000  吨电极铜综合利用项目目前正在建设实施中，公司预计2018  年第四季度能够试车投产；公司认为，在非洲地区的冶炼项目可以利用当地的铜钴矿资源，降低原料综合成本，获取较高的经济效益。
        钴业务布局推进，维持“增持”评级
        由于7-8  月钴价下跌，出于谨慎适当下调价格假设；增加收购公司科立鑫利润。预计18-20  年公司营收分别为244.60、282.02、317.39  亿元，归母净利润分别为9.11、11.09、13.89  亿元，净利润较此前调整幅度分别为0.3%、-4.4%、-0.07%，对应当前股价PE  为15、13、10  倍。参考可比公司18  年PE  估值平均水平18  倍，给予公司18  年PE17-19  倍，对应调整目标价区间至8.50-9.50（前值为12.42-13.50  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：钴等金属价格下跌超预期；矿山项目建设进度不及预期。