国联证券-万里扬-002434-匹配CVT25车型即将上市，静待业绩反转-180826

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        事件：公司发布2018年半年报，实现营收21.6亿元，同比下降19.6%；归母净利润2.8亿元，同比下降33.8%。
        投资要点：
        .  乘用车变速器及汽车内饰大幅下滑拖累业绩
        分季度来看，2Q18营收11.40亿元，同比增长3.74%。2Q归属净利润1.49亿元，同比下降19.87%。2Q18营收增速转正，利润降幅收窄。毛利率小幅提升，政府补助和投资收益减少对利润产生负面影响。三费方面，由于技术开发费用大幅增加，管理费用增加0.88pct，财务费用增加0.35pct，销售费用增加0.32pct。
        .  变速箱产品升级客户拓展，19年业绩有望迎来拐点
        根据公司53211战略计划，至2021年,公司将实现销售乘用车变速器300万台,其中自动变速器200万台。目前正在推进以CVT系列和AT系列为主的自动变速器产品研发和市场开拓，6月全新一代CVT25产品下线，技术水平和质量水平有了质的提升，可匹配车型范围大幅增加，后期有望匹配奇瑞、吉利等多款车型。同时，公司正在推广G系列高端轻卡变速器和轻卡AMT自动变速器，产品品质和市场份额有望迎来双提升，公司19年业绩有望迎来拐点。
        .  优质独立国产变速箱标的，核心自主可控将受到自主车企重视
        变速箱是汽车仅次于动力总成之外的第二大核心零部件。目前自动变速箱仍是自主车企的短板，同时自主车企自动挡渗透率快速提升的背景下需要大量的自动变速箱资源，因此公司未来将受到自主车企的重视。CVT25后期有望在奇瑞和吉利的远景、帝豪车型上广泛应用，并将拓展其他自主车企市场，前景看好。我们预计18-20年业绩可达3.54、4.47、5.57亿元。对应PE为32.21、25.56、20.52倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        .  风险提示
        乘用车销量下滑超预期；公司新品拓展不及预期。