安信证券-中国中车-601766-业务重组经营效益提升，轨交景气复苏业绩长期向好-180827

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        ■业务调整营收小幅下滑，提质增效净利增长。近日，公司发布半年报，2018H1实现营收862.91  亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润41.18  亿元，同比上升12.16%。在铁路装备业务收入上升的同时，物流贸易规模大幅缩减，因而总体营收规模有所下降。而因产品结构调整，毛利率较高的动车组收入同比提升，以及公司内部提质增效，营业成本下降幅度大于营收，从而净利润增长显著。
        ■铁路装备贡献主营，在手订单充裕有保障。受益动车组、货车交付量的增加，铁路装备业务实现营收448.07  亿元，同比增长5.63%；其中机车/货车/动车/客车业务分别实现收入92.03  亿元/86.23  亿元/249.49  亿元/20.32  亿元。城轨与城市基础设施业务收入129.45  亿元，同比下降4.53%，主要是不同项目结构差异导致，但销售量同比略有增加。而现代服务营收75.41  亿元，同比下滑36.01%，主要系公司大规模缩减物流贸易所致。截至2018  年6  月末，公司在手订单2567  亿元，比年初增长5.46%，其中机车/货车/动车/客车产品分别为281  亿元/107  亿元/446亿元/58  亿元，城轨  1502  亿元。充裕在手订单保障业绩持续增长。
        ■盈利能力逐步改善，业务重组带来效益提升。公司2018H1  毛利率为23.26%，同比上升1.23pct。除新产业业务毛利率减少2.57pct  以外，铁路装备、城轨、现代服务业的毛利率分别同比增加了0.93、0.61、5.69pct。公司2018H1  销售、管理、财务费用率分别为2.91%、6.97%、0.89%，分别同比增减-0.26、0.62、0.18个pct。公司致力于提质增效，将十家货车企业整合为两大子集团，淘汰落后产能，提高资源利用率，重组后盈利能力有望进一步提升。
        ■政策推动行业景气度提升，轨交装备需求旺盛。铁总计划2018  年铁路固定资产投资额将重返8000  亿元，“公转铁”政策推动铁路货运量提升，双重刺激下车辆装备需求旺盛。动车组方面，公司上半年已交付126  列，预计全年交付量不低于320  列。另有22  组城际动车组，动车组将共计交付340  列。而机、货车方面，铁总为配合货运增量实施，计划2018/2019/2020  年采购机车616/1564/2004  辆，货车4/7.8/9.8  万辆。铁路装备新增需求持续可观，保障公司营收增长。
        ■投资建议：我们预计预计2018-2020  年公司净利润分别为112.66  亿元、148.06亿元和169.74  亿元，对应EPS  分别为0.39  元、0.52  元、0.59  元。给予买入-A评级，6  个月目标价9.75  元，相当于2018  年25  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业政策变化风险，市场需求及预期，产品结构调整风险。