信达证券-颐海国际-1579.HK-关联方支撑营收增长，多因素影响利润-210825

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事件：公司发布2021年中期业绩公告，21H1营收26.31亿元，同比增长18.6%，归母净利润3.49亿元，同比下滑12.6%。

其中，关联方渠道收入8.93亿元，同比增长79.0%，第三方渠道收入17.38亿元，同比增长1.1%。

点评：营收和业绩均不及预期，主要由于第三方渠道表现不佳。

随着疫情得到有效防控，居家消费需求恢复常态，在高基数下21H1公司第三方渠道收入同比增长仅为1.1%，拖累整体收入增长。

公司盈利能力下滑，21H1归母净利率仅为13.3%，同比下滑4.7个百分点。

毛利率为32.7%，同比下滑7.1个百分点，主要由于低毛利率的关联方渠道占比提升、关联方压价、油脂等原材料价格上涨、新品毛利率低、以及产品促销力度加大。

21H1营销费用率12.4%，同比提升2.9个百分点，主要由于品牌广告费用、运输成本和折旧费用增加。

为推广“筷手小厨”品牌，公司加大广告投放，21H1广告及其他营销开支同比净增加5,119万元。

关联方渠道支撑火锅调味料收入增长。

分品类来看，21H1火锅调味料收入15.09亿元，同比增长24.2%，其中关联方渠道收入同比增长74.1%，第三方渠道收入同比下滑7.2%。

关联方渠道销量增长97.9%，主要得益于餐饮市场恢复和海底捞快速拓店。

21H1关联方海底捞全球门店数达到1,597家，同比增长70.8%。

中式复合调味料收入3.21亿元，同比增长7.5%，主要依靠销量增长。

毛利率下滑10.8个百分点，由于促销力度加大以及新品增加，吨价同比下滑11.1%；原材料价格提升，吨成本上涨6.3%。

方便速食收入7.49亿元，同比增长12%，主要由于吨价提升和关联方渠道增长。

吨价同比提升7.9%，主要由于产品结构变化。

短期内由于需求疲软、行业竞争加剧、渠道变迁以及原材料涨价，公司业绩表现不佳。

但随着龙头企业已加码品牌推广和促销力度，行业产能出清或会加速。

长期看复合调味品市场空间仍大，公司具有竞争优势，未来增长可期。

我们预计21-23年EPS分别为0.88/1.04/1.28元，对应PE分别为42.02/35.83/28.99，维持“买入”评级。

风险因素：餐饮增长不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧。