天风证券-兴业证券-601377-投资业务承压，拖累公司业绩-180828

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        事件：兴业证券2018  年上半年归母净利润为6.87  亿元，YOY-47.56%；营业收入为33.09  亿元，YOY-18.42%；基本每股收益为0.1  元，较上年同期减50%，业绩整体低于我们预期。集团总资产1641.43  亿元，较年初增长7.24%，归属于母公司净资产329.90  亿元，较上年末下降1.31%。
        证券及期货经纪业务：经纪业务收入同比改善，主要是市场份额提升
        上半年公司实现代理买卖证券业务净收入7.71  亿元，同比增长12.39%，主要是因为公司股基交易金额市场占比提升。根据交易所公布数据，2018  年上半年公司股票基金交易总金额1.89  万亿元，市场份额1.64%，市场份额较17  年底提升16.63%。
        上半年公司实现利息净收入-1.40  亿元，较去年同期下降4.52  亿元，主要系卖出回购和债券利息支出增长；期末公司两融余额137.87  亿元，较17  年底下滑3.21%，低于行业降幅10.41%；期末公司待回购交易金额377  亿元，较2017  年下降17.14%，受市场及政策环境变化影响，预计股票质押式回购业务规模在下半年仍将继续收缩。
        证券自营业务：业绩下滑主要因素，但二季度环比改善
        上半年公司营收下降主要是受投资业务收入下滑。上半年，公司实现投资收益和公允价值变动收益10.05  亿元，同比下降41%。其中，投资净收益17.06  亿元，同比上升5.37%；公允价值变动净收益-7.01  亿元，是投资业务下降的主要原因，但是从环比角度看，二季度公允价值变动净收益-1.1  亿元，较一季度有所改善。
        投行业务：股权融资承压，债券承销略有改善
        公司上半年股票融资业务完成主承销1  单IPO  项目、3  单再融资项目，主承销金额38.34  亿元。债券融资业务完成主承销1  单企业债、47  单公司债（含1  单可交换公司债），实际承销金额367  亿元。总体上看，公司股权融资业务承受较大压力，债券融资恢复性增长，预计下半年趋势将延续。
        资产管理业务：主动管理规模占比高
        兴证资管坚持发展主动管理业务。截至期末，兴证资管的受托管理资产规模996  亿元，其中主动管理规模达到643  亿元，基本与上年末持平，集合产品收益率在行业中保持一定优势。旗下公募基金兴全基金期末管理资产总规模2789  亿元，较年初增长15%，其中管理公募基金规模1954  亿元，较年初增长22%。在监管部门的重拳整治下，券商资管通道业务开始收缩，未来主动管理能力将决定资管业务的盈利能力。
        风险提示：市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期