天风证券-云南铜业-000878-铜价高位下，期待矿铜、冶炼共同发力-180828

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        事件：公司发布2018  年半年度报告。报告期内公司实现营收202.10  亿元，同比减少31.58%；实现归母净利润2.62  亿元，同比大幅增长103.94%，报告期内EPS  为0.1852  元/股，符合市场预期。报告期内营收同比下降的主要原因是贸易业务量减少，利润增长的主要原因是铜等产品价格上涨。
        铜价高位下，公司铜业务大幅受益。2017  年以来，铜需求保持向好，而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限，铜价快速上行。18  年以来铜基本面仍然偏紧，尽管6  月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落，但整体上来看仍然处于高位。Wind  数据显示，2018  年上半年LME  铜均价达6916.74美元/吨，同比大幅上涨20.32%，较上年全年均价也有12.18%的抬升。上半年公司铜业务运行稳定，实现矿山产铜2.77  万吨（完成年计划56.21%）、电解铜32.87  万吨（完成年计划50.18%），铜业务共实现毛利5.22  亿元，同比大幅增58.65%。
        悲观预期反应充分，铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧，但目前来看，上周起中美贸易的新一轮磋商重启，市场情绪有望修复。Wind  资讯数据显示，上周LME铜价反弹幅度达2.28%。供给端来看，自由港Grasberg  19  年产量缩减达30万吨，中国反制美国的关税清单出现了废铜，铜的基本面仍偏紧，情绪修复后有望迎来反弹机会。
        拟收购普朗铜矿，加码矿铜产能。公司拟以定增募资资金14.39  亿元收购迪庆有色50.01%股权。据公司公告，迪庆有色已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权两项矿业权，共保有矿石资源储量（111b、122b、333  合计）27951.13  万吨，含铜金属143.76  万吨、金36.34  吨、银494.74  吨和钼金属55.90  吨，铜平均品位0.51%，设计产能为原矿1,250  万吨/年，按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4  万吨，权益产量约3.2  万吨。项目预计将于2020  年达产，届时公司的铜资源保障能力将有大幅提升。目前定增事项已于8  月16  日获证监会核准，收购工作正有序推进。
        东南铜冶炼基地40  万吨/年产能7  月点火，冶炼规模大幅提升。据公司官网，此前公司投建的东南铜冶炼基地40  万吨阴极铜项目于7  月正式点火试车，公司铜冶炼多地布局出具规模，待赤峰云铜扩产完成后冶炼规模将达到120  万吨（西南40  万吨+赤峰扩建后40  万吨+东南40  万吨）。充分利用各地资源优势、港口交通优势并构建辐射全国的销售网络。
        盈利预测与投资评级：公司中报业绩符合预期，维持公司18~20  年EPS  分别为0.34/0.48/0.90  元/股，对应8  月27  日收盘价9.25  元的动态PE  分别27倍、19  倍和10  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期