国海证券-彩客化学-1986.HK-2018年中报点评：业绩高增长，染料中间体高景气度有望持续-180827

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        事件：
        2018  年8  月24  日，彩客化学发布2018  年半年报，上半年实现营业收入7.55  亿元人民币，同比增长24.3%；毛利2.57  亿元人民币，同比增长64.3%；权益持有人应占溢利1.22  亿元人民币，同比增长111.3%。公司上半年毛利率34%，同比增加8.3  个百分点；经营溢利率16.1%，同比增加6.6  个百分点。
        公司业绩增长主要来源于染料及农业化学品中间体业务的高景气度。根据中报披露，公司染料及农业化学品中间体营收达6.09  亿元人民币，同比增长20.3%；毛利2.07  亿元人民币，同比增长72.5%；销售单价达到人民币1.99  万元/吨，同比增长54.3%。在环保高压常态化的趋势下，公司的中间体业务高景气度有望持续。
        投资要点：
        公司是全球染料、颜料中间体龙头，一体化优势显著。染料中间体方面，公司拥有DSD  酸产能3.5  万吨，占全球市场份额的53%；颜料中间体方面，DMSS、和DMAS  产能各有4500  吨，分别占全球产量的42.7%和19.8%，其中DMSS  产量全球第一。此外，公司还是全球三大一硝基甲苯生产基地之一，产量占全球市场的18.8%，其中对硝基甲苯（PNT）是公司DSD  酸的主要原料；公司打造了“PNT-DSD  酸-OBA”的上下游一体化产业链，竞争优势显著。
        受益环保高压，染料中间体业务景气度高。公司的核心产品DSD  酸及其原料PNT  是高污染品种，近年来随着环保监管趋严，环保标准不达标的小规模产能逐步退出，而公司自身环保技术能力较强，受环保影响有限。因此，随着DSD  酸等产品价格大幅度提高，公司盈利也大幅度改善。此外，公司借政策东风大力推进环保技术咨询业务，2018  年上半年技术服务业务营收1394  万元人民币，毛利33.5%。预计随着环保高压常态化，公司将持续受益。
        新项目投产加强行业壁垒，增加盈利来源。公司在山东东营的2  万吨DSD  酸预计2019  年投产，投产后公司将拥有5.5  万吨DSD  酸产能，规模效应显著，对市场的定价权也会进一步增强。此外，公司2017  年初于河北沧州投资建设了1.5  万吨锂电池正极材料前驱体磷酸铁生产线，目前已经完成试生产，预计2018  年底投产；未来在新能源汽车市场的带动下，磷酸铁锂正极材料有望进入发展快车道。
        盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。公司是全球染料和颜料中间体龙头，环保高压下DSD  酸等产品供不应求，我们看好公司在中间体领域的长期发展。预计随着DSD  酸、磷酸铁等新产能的逐步投放，公司的盈利会进一步增长。我们预计2018-2020  年公司的EPS分别为人民币0.29、0.32、0.34  元/股，对应当前股价的PE  分别为16.31、14.78  和13.91  倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅度下跌；竞争对手复产或扩产；新项目投放进度不及预期。