安信证券-中海油服-601808-海油市场底部复苏，Q2业绩环比扭亏为盈-180826

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        ■2018H1  业绩同比增长2.66%，Q2  业绩环比扭亏为盈。近日，公司发布2018  年半年报，2018H1  实现营收81.40  亿元，同比上升14.43%；归母净利润亏损3.75  亿元，同比上升2.66%。Q2  单季度实现归母净利润2.76  亿元，同比增长61%，环比扭亏为盈。公司上半年营收增长主要系市场回暖，各板块作业量显著回升，但由于海油行业滞后性，作业价格还未得到恢复，业绩仍处于缓慢复苏阶段。
        ■钻井平台使用率大幅提升，海外市场实现重要突破。公司主营业务包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大板块，  2018  年以来，受益于油价上行油服市场整体复苏，招投标数量有所增加。公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务分别实现收入30.06  亿元、34.04  亿元、12.44  亿元，同比增长13.1%、28.7%、9.1%。公司上半年钻井平台使用率显著回升，作业日数同比增长28.7%至5166天，可用天使用率增加12.3pct  至66.9%，其中自升式/半潜式钻井平台可用天使用率分别为65.9%/70.4%。但价格方面，主要钻井平台日费水平仍处于低位，同比有所下滑，预计未来使用率的持续提升有望带动价格增长。
        海外市场方面，公司今年上半年在亚太、中东、远东和非洲等区域取得重要突破，其中公司“COSLGift  ”、“COSLStrike”中标中东地区作业合同；“HYSY721”首次进入孟加拉国完成三维地震采集作业合同；中标印尼为期二年的增产服务合同和为期一年半的固井泵租赁服务项目等，持续提升公司全球化市场能力。
        ■盈利能力呈逐季改善趋势，财务费用下降显著。公司2018H1  毛利率为3.94%，同比有所下滑，但分季度看，公司Q1  毛利率为-7.66%，Q2  公司扭亏为盈，毛利率大幅上升至12.37%，随着市场回暖盈利能力有望延续逐季改善趋势。公司2018H1  销售、管理、财务费用率分别为0.11%、3.42%、4.68%，分别同比增减-0.05pct、0.18pct、-4.52pct。其中财务费用大幅减少主要系利息支出减少0.68  亿，以及因人民币对美元汇率波动，汇兑净损失同比减少2.12  亿元。
        ■中海油资本开支大增，保障业绩增长弹性。近日，高层对国家能源安全作出重要批示，要求保障国内油气勘探开发能力。中海油高层积极召开会议计划加大勘探开发力度。2018  年中海油资本支出计划为700-800  亿元，同比大幅增长40％-60％。公司作为中海油旗下重要子公司，预计将充分受益中海油资本开支的大幅增长，保障未来业绩增长弹性。
        ■投资建议：我们预计预计2018-2020  年公司净利润分别为5.29  亿元、10.66  亿元和17.50  亿元，对应EPS  分别为0.11  元、0.22  元、0.37  元。给予买入-A  评级，6个月目标价12.68  元。
        ■风险提示：油价复苏不达预期，公司订单情况不达预期。