国海证券-华谊集团-600623-公司化工板块高景气，业绩大幅增长-180828

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        事件：
        公司发布2018  半年报，2018  上半年实现营业收入230.66  亿元，同比下降5.27%；归母净利润10.56  亿元，同比增长228.67%；基本每股收益0.50  元。从单季度看，2018Q2  实现营业收入123.44  亿元，同比下降4.32%，环比增长15.13%；归母净利润6.02  亿元，同比增长747.89%，环比增长32.60%。
        投资要点：
        .  公司化工制造板块表现优秀，奠定业绩基础。上半年化工制造主营业务收入达84.81  亿元，同比增长26.50%；毛利率21.17%，较去年同期增长6.81  个百分点。醋酸作为公司化工板块主要产品之一，130  万吨产能属于行业龙头，形成“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系，具有较强竞争力。
        .  海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡，国际行业龙头率先提价，公司醋酸业务受益价格提升，业绩弹性扩大。2018  年2  月16  日LyondellBasell  宣布美国德州60  万吨醋酸装置受不可抗力影响停产，公司年报公告国内醋酸行业总产能847  万吨，产量达到600万吨，需求量达到590  万吨，未来两年内新增产能有限，下游醋酸乙烯、对苯二甲酸需求增长较快，供需呈现紧平衡。从跟踪数据看，2018  年上半年，华东地区醋酸均价4753  元/吨，同比上涨70.6%。公司醋酸产能优势明显，业绩增厚。
        .  完成“制造和服务”业务整合，新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品，2015  年公司斥资116亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等，整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”，2017  年上海化工区32  万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200  吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产，公司业绩将进一步增厚。轮胎板块多个项目推进，其中双钱集团（江苏）轮胎有限公司年产180  万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目，总投资15.26  亿元，已形成120  万套/年产能；双钱集团（安徽）回力轮胎有限公司年产1500  万条高性能半钢丝子午线轮胎项目，已形成600  万套/年产能；双钱集团（新疆）昆仑轮胎有限公司扩建年产120  万条高性能全钢载重子午线轮胎项目，已实现30  万套/年产能，后续项目主厂房已开工建设，进入土建施工阶段，未来“化工+轮胎”将持续发力。
        .  盈利预测和投资评级：我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景，目前甲醇及醋酸等产品维持中高位，海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升，预计公司2018~2020  年营业收入分别为492.31/547.00/599.29  亿元，  归母净利润分别为21.15/25.92/29.72  亿元，EPS  分别为1.00/1.22/1.40  元/股，对应8月27  日收盘价PE  分别为9.09/7.42/6.47，维持“买入”评级。
        .  风险提示：醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险，轮胎行业景气度下行风险，新增投产项目盈利能力低于预期。