兴业证券-新奥能源-2688.HK-工商业气量提速，泛能+增值业务持续发力-210824

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2021年中期业绩符合预期。

2021年上半年，公司实现营业收入412.32亿元，同比上升30.7%。

其中，由于气量增长、气价上涨，公司天然气零售业务实现营收231.38亿元，同比上升27.2%；由于新增接驳量上升且收费稳定，公司工程安装业务实现营收38.27亿元，同比上升43.4%；由于负荷率提升和新项目投运，公司泛能业务实现收入36.62亿元，同比上升74.3%。

此外，公司增值业务和燃气批发分别实现营收8.37亿元和97.68亿元，分别同比提升26.2%和23.3%。

公司实现毛利70.42亿元，同比上升25.7%；实现核心利润36.85亿元，同比提升18.4%；实现基本每股盈利3.34元，派发中期股息0.59港元。

工商业气量增速提升，新开发工商用户日开口气量同比上升55.5%，但天然气零售业务的毛差有小幅下降。

2021年上半年，公司实现工商业气量96.16亿方，同比上升26.3%；接驳方面，公司实现新开发工商用户日开口气量同比上升55.5%至10201千方/日。

此外，公司实现民生气量24.55亿方，同比提升14.8%，而加气站气量同比下降12.7%。

今年，公司客户结构发生变化，大客户气量占比有所提升；另外LNG价格受市场供需影响，较去年大幅上涨，上游调价，下游居民传导时间滞后，导致公司综合价差达到0.56元/方，同比下降0.05元/方。

在错综复杂的外部环境下，管理层有信心在下半年仍然维持0.56元/方的价差水平。

2021年上半年，公司批发业务营收同比增长23.3%至97.68亿元，毛利同比增长162.5%。

期间，公司批发业务的销气量同比下降2.4%，该分部收入的增长主要来自销售价格的上涨，毛利增加则是因为公司进口LNG后采用就近销售策略。

公司泛能业务营收及利润增长显著，制定了碳中和路线图---泛能业务。

2021年上半年，公司在运的泛能项目负荷率日渐提升，综合能源包括冷、热、电、蒸汽等的销售量大幅提升，营业收入同比提升74.3%达到36.62亿元，毛利同比提升45.5%达到5.98亿元。

2030年，公司将实现系统能效提升，能源结构调整和天然气低碳化三大行动；光伏装机规模达到9.9GW，占2023年生产型业务用能结构的16%；生物质年用量增长到327万吨，占2023年生产型业务用能结构的17%；2025年后引入氢能，到2030年氢能和地热占生产型业务用能结构的3%。

增值业务持续发力，长江流域供暖将对下半年毛利带来正向帮助。

公司不断丰富与创新产品和服务模式，以厨房场景为切入，逐步渗透家庭生活服务全场景；同时，公司强化长江供暖模式推广，创新安全数智化产品配套模式，全力扩大市场占有率。

2021年上半年，公司增值业务营收同比提升26.2%至8.37亿元，毛利同比提升15.7%至6.55亿元。

由于供暖业务的性质，公司在长江中下游的取暖业务下半年将进一步发力，仍然维持全年毛利保持30%增长的目标。

我们的观点：公司作为民营城市燃气龙头企业，有充裕的财务资源和流动性，在做大做优天然气业务的同时，正在将能碳融合扩展服务内容，规模发展泛能服务业务，多措并举快速做大增值业务。

公司将销气量增速指引从15%调高至20%，泛能业务和增值业务对收入和毛利贡献的确定性和成长性较强。

我们预测公司2021、2022和2023年的营收分别为892.29、1012.95和1154.51亿元，核心归母净利润分别为70.86、80.24和92.18亿元。

给予公司目标价170.4港元，对应2022年20倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气，泛能项目盈利不佳。