华创证券-万年青-000789-2018年中报点评：价格涨幅大，泛长江流域业绩弹性最优-180828

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        事项：报告期内业绩同比增长487.2%，EPS  0.84元
        2018年1-6月公司营业收入40.9亿元，同比增长49.0%；归属上市公司股东净利润5.1亿元，同比增长487.2%；EPS0.84元。单2季度营业收入23.7亿元，同增49.2%；归属上市公司股东净利润2.9亿元，同增256.1%；单季EPS0.47元。
        评论：
        .  产品毛利率提升，费率下降较多。报告期内，公司综合毛利率34.9%（同升15.7pct）；销售费率、管理费率、财务费率为2.9%、4.6%、1%，分别同降0.7、0.4、1.5pct；期间费率8.5%，同比下降2.6pct；单2季度，综合毛利率33.6%（同升11.4pct）；期间费率8.1%，同比下降2.1pct。
        .  价格好＋控成本费用，水泥单吨盈利显著提升
        报告期内，公司销售水泥和熟料1042.76万吨，同增5.4%。吨产品综合价格392元，较17年同期上升115元，同增41%；吨综合成本255元，同比上升31元，同增14%；吨毛利136元，同比上升84元；吨净利49元，同比上升45元。
        2017年上半年，由于江西省内新增产能导致地区水泥价格持续显著低于周边地区，公司当年中报业绩基数较低；2018年上半年，江西省内水泥价格承接2017年4季度以来的高水平，价格同比涨幅大，导致盈利弹性高。
        此外，公司一方面通过拓宽采购渠道，加大直供量，降低采购成本，另一方面致力于降低电力成本，吨成本继续优化。费用方面，公司上半年融资额同比减少，通过提高资金管理水平使得财务费用降幅达40.2%。
        .  区域景气度优，核心市场营收增长快。2018年1-6月，江西省内水泥销量3962.5万吨，同比增长7.8%，景气度高。报告期内，公司积极拓展工程市场，提高在拌站市场的份额；同时大力巩固自身在华东、华南等传统优势市场水泥销售的领先地位，上半年水泥销量稳步增长。
        公司上半年工程市场销量同比增长26%，有效对冲了民用市场需求的缩减；同时核心市场销量同比稳健增长8%。销量增长叠加高价格，公司营收总体增速快，分地区看，江西、浙江、福建的营收增速分别达到56.3%、31.4%、17.4%。
        .  盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-20年归属上市公司净利润分别为11.7、12.7、13.0亿元，对应EPS分别为1.90、2.06、2.12元。万年青在江西省内区位优势明显，望受益地区需求的稳健增长，公司成本费用控制优、盈利能力强，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        .  风险提示：房地产、基建投资增速快速下滑，将导致水泥需求下降；江西省内有新增产能计划，如供需边际恶化，可能导致水泥产品价格及盈利水平下降