西部证券-万年青-000789-18H1业绩点评：业绩接近预告上限，量价齐升助力高增长-180828

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        ●  核心结论  
        事件：公司发布2018年半年报，1-6月实现营业收入40.91亿元，同比增长49%；归母净利润达5.14亿元，同比增长487%，接近预告上限。
        江西地区水泥业供需格局改善。从供给层面来看，江西省水泥未来新增产能有限，产能冲击较小，去产能规划稳步推进当中，叠加错峰生产，供给有限；需求层面来看，水泥行业高度依赖固定资产投资，江西省凭借基数小，经济增速更快，边际需求好于华东及全国地区。基建方面，根据江西省统计局，今年上半年江西基建投资增速同比增长25.4%，较去年同期提高16.5pct，势头较强；地产和农村需求韧性仍强，需求偏稳。
        量价齐升推动业绩高增长。销量方面，公司上半年销售水泥（熟料）1042.76万吨，同比增长5.42%，省内水泥市场占有率达24%；价格方面，根据中国水泥网，今年1-6月江西地区水泥均价为405元/吨，较去年同期提升37.76%。根据测算，公司上半年吨水泥毛利为109元，较去年提升43元/吨，为公司带来较大的盈利弹性。
        财务指标持续改善。由于盈利水平显著提升，公司上半年经营性现金流量净额达7.16亿元，为历史同期最高水平；资产负债率下降至40.03%，较去年同期下降8.27pct；总资产周转率为0.48，历史同期最高值，营运能力持续提升。
        投资建议：受环保及错峰生产趋严影响，下半年江西地区水泥价格有望维持高位，万年青作为区域水泥巨头，将从中受益，业绩有望持续增长。我们预计公司18-19年归母净利为9.25亿元、10.68亿元，对应当前股价8.6/7.5倍，给予“增持”评级。
        风险提示：1）需求下滑对价格产生压制；2）环保限产力度松动；3）煤炭价格上涨超预期等。