西南证券-亚太科技-002540-2018年半年报点评：产销两旺，上半年业绩稳步增长-180828

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营业收入  17.5亿元，同比增长10.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.9  亿元，同比增长25.9%。
        .  产销两旺，上半年业绩稳步增长。上半年，受下游汽车、轨道交通、航空航天等行业需求稳定增长提振，公司产销两旺，业绩稳步上升。其中，型材、管材和棒材合计产量为7.7  万吨，同比增长6.2%；销量为7.8  万吨，同比增长5.5%；报告期末订单持有量超1.1  万吨。
        .  成本涨幅大于营收涨幅，挤压利润空间。公司上半年综合毛利率为20.0%，同比下降8.4%。其中，型材类、棒材类毛利率分别为19.8%，18.8%，分别同比下降3.7%、4.3%。成本涨幅大于营收涨幅主要原因是产品销量增加以及8  万吨高性能铝挤压材项目相应的机器设备调试期较长，调试费用较高。
        .  多元化发展，深加工产品效益初显。公司开发供应汽车特别是新能源汽车动力系统及车身用铝，同时开发航空航天、轨道交通等非汽车行业市场，产能稳定增长。公司其它铝制品2018  年上半年729.5  万，同比增384.32%，主要原因为开发生产铝深加工件所致。目前铝深加工产品虽占总营收比重较低，但其飞跃性的增速使得铝深加工产品或成为公司未来的利润增长点。
        .  多项目产能逐步释放，公司未来业绩可期。公司目前重要在建项目有8  万吨高性能铝挤压材项目、6.5  万吨新能源铝材项目和4  万吨轻量化环保型铝合金材项目。2017  年公司产能15.8  万吨，随着多个项目产能逐步释放，公司2020-2025年将实现约25-30  万吨的铝挤压材产能，未来业绩可期。
        .  盈利预测与评级。我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.30  元、0.39  元、0.48元，对应PE  分别为17  倍、13  倍和11  倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
        .  风险提示：产能释放或不及预期的风险。