华泰证券-中航飞机-000768-中报点评：经营效率改善，航空订单交付旺盛-180828

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        航空订单交付旺盛，2018  半年报业绩符合预期
        公司发布2018  年半年度报告，期内实现营业收入83.12  亿元，同比增加5.83%；归母净利润3.60  亿元，同比增长125.92%；扣非后归母净利润2.72  亿元，同比增长253.55%；基本每股收益0.16  元。我们认为，2018年上半年航空订单交付旺盛保障了公司半年报业绩，预计公司2018-2020年EPS  分别为0.20  元、0.24  元和0.32  元，给予目标价21.02-22.26  元/股。维持“买入”评级。
        经营效率改善，期间费用占比下滑
        2018  年上半年公司营业收入增速23.47%，营业成本增速25.05%。但通过加强过程监控和绩效考核，经营效率得到改善：销售费用同比增长21.77%，管理费用同比下降3.42%，财务费用中汇兑收益较上年同期增加，总体期间费用占比下滑。
        军用运输机和轰炸机产业龙头，国产大飞机产业链核心标的
        随着我国海空军装备建设进入高峰期，空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单有望进入加速释放阶段，运20、预警机、侦察机等军用大中型运输机和特种飞机需求量大，成长可期。ARJ21  开始进入批产期，AG600和C919  也在加速推进。期内，公司航空产品业务实现收入129.22  亿元，同比增长24.38%；毛利率5.52%（-1.76pct）；应收账款由去年同期59.71亿元增加到132.25  亿元，较年初增加超过40  亿元，订单交付旺盛。公司2018  年上半年销售产品关联交易117.28  亿元，占年度预计金额的39.92%。
        军工行业改革有望提升资产盈利能力，军民融合发展提供广阔成长空间
        我们认为，公司作为总机类单位，有望受益于军品定价机制改革，价格改革能大幅提升销售净利润率和资产盈利能力，改革一旦完成，净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破，公司作为国内大飞机产业链排头兵，有望充分受益于军民融合深度发展，作为C919、AG600、ARJ21  等为代表的航空制造领域国产替代机型的核心配套企业，发展空间广阔。
        我们预计公司2018  年开始步入快速发展期，维持“买入”评级
        预计公司2018-2020  年分别实现营业收入342.40  亿元、416.80  亿元和483.90  亿元，分别实现归母净利润5.62  亿元、6.68  亿元和8.77  亿元，对应EPS  分别为0.20、0.24  和0.32  元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位，成长空间广阔，给予目标价21.02-22.26  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。