信达证券-好当家-600467-中报点评：参价回暖，公司全年业绩增长可期-180828

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        事件：近日，好当家发布2018半年度报告，2018上半年公司实现营业收入5.37亿元，同比下降7.83%；实现归属于上市公司股东的净利润3227.54万元，同比下降26.21%；实现扣非后归母净利润2525.29万元，同比下降10.67%。基本每股收益0.02元/股。
        点评：
        公司业绩同比下降系综合毛利率下滑所致。公司上半年营收同比下降7.83%，主要是由于养殖业务增速下滑、加工业务营收下降，一方面受参价同比回落影响H1鲜海参营收小幅增长（+1.33%），另一方面H1捕捞海参对内销售量同比下降38.76%，Q1海参加工制品产量同比下降12.10%，销量同比下降16.10%，库存量同比下降2.73%。公司上半年归母净利润同比下降26.21%，主要是由于公司综合毛利率大幅下滑（-8.45pct），主要由三方面导致。一，鲜海参价格同比下降。上半年鲜海参市场价格在17年底冲上阶段新高后有所回落，公司鲜海参对外销售价与市场价走势基本一致，上半年公司鲜海参对外销售均价105.89元/公斤，较去年同期下降5.96％；二，捕捞业务受渔船改造影响增速或有所下滑，上半年公司捕捞板块下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造渔船，可能对捕捞业务开展产生一定影响，公司2017年捕捞业务毛利率25.94%；三，加工业务中毛利低的冷冻食品加工业务（2017年毛利率2.99%）保持增长而毛利高的海参加工制品业务（2017年毛利率17.93%）下降明显，导致加工板块毛利下滑。Q1冷冻食品销量+14.83%，海参加工制品销量-16.10%。我们认为，公司作为海参养殖加工一体化企业，养殖海参对外销售和对内加工的结构性调整会随市场而变，下半年随着鲜海参价格恢复景气，公司鲜海参销售占比有望提升，带动公司盈利好转。
        养殖业务受益参价上行，对外销量预期上调。上半年海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响（公司基本不受影响，公司围堰海域最深水深10-11米，最浅水深5-6米，抗高温能力强），行业供需进一步趋紧，利好参价上行。参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道，目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下，海参景气反转进一步确立，近期参价增速已经超出我们的预期，年内参价高点预期向上修正至180-200元/公斤，对应当前价格涨幅为8.43%-20.48%。从景气持续性来说，本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参，按照损失海参两年生长周期（偏保守）、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算，本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%（33%60%），考虑到全国海参产量增速下滑，假设全国海参产量不变的情况下，本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右，总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口，我们判断本轮景气有望持续至19  年。我们认为公司养殖业务将充分受益于参价景气上行，同时我们上调公司2018-2019  年鲜海参对外销售占比预期至72%和70%，预计18-19  年公司海参对外销量分别达到2947.56  吨和2951.66  吨。
        捕捞业务稳步推进，报告期内继续增加投入。截止2017  年底，公司已建成44  条船，其中灯光罩网渔船19  条，拖网渔船16  条，大型运输船1  条，在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业，并配套建设了5  万吨冷链仓库和年产能力5  万吨的鱼粉，此外2017  年更新改造8  条鱿鱼钓船，先后于2018  年1  月份和2  月份全部出海。2017  年公司捕捞产品量达8266.4  万吨，同比大幅增长141.94%，2018Q1  公司捕捞产品销量同增32.01%。上半年公司继续加大捕捞业务投入，报告期内下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造鱿钓船分别增加2019.28  万元、2382.60  万元、618.88  万元。公司捕捞业务发展日渐壮大，但需要注意的是，捕捞业务不可控因素（如作业渔场变化、海上天气变化、不定期改造）较多，可能导致捕捞业务业绩波动较大。
        盈利预测及评级：我们预计公司18-20  年摊薄每股收益分别为0.04  元、0.06  元、0.09  元。维持对公司的“增持”评级。
        风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。