东莞证券-博世科-300422-2018年中报点评：水污染治理业务促业绩高增，订单储备仍充足-180824

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        事件：博世科（300422）发布2018年半年报，实现营业收入11.48亿元，同比增长107.84%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长100.4%，扣非后净利润1.03亿元，同比增长115.9%。  
        点评：  
        水污染治理和土壤修复业务快速增长。上半年公司主营业务收入主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。水污染治理业务占主营收入的68.23%，同比增长132.21%，其中工业废水治理收入1.26亿元，市政污水治理3.83亿元，水体修复2.75亿元；土壤修复业务占比12.41%，同比增长87.5%。上半年综合毛利率为28.8%，同比上升0.15个百分点，期间费用率为13.75%，同比下降0.2个百分点，其中财务费用同比增长190%，净利率为9.07%，同比下降0.38个百分点。6月末公司资产负债率上升至72.62%，经营活动现金流净额为-1.92亿元，同比下降54.13%。4.3亿元可转债成功发行一定程度上缓解公司资金压力。  
        去杠杆背景下上半年PPP订单获取有所放缓。上半年在国家大力去杠杆的背景下，公司重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目，对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目，进行了瘦身筛选，上半年PPP订单获取有所放缓，新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主，集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域，订单金额略高于去年同期。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。  
        订单储备能支撑公司业绩持续增长。上半年新签订单合同额20.21亿元（含中标项目），其中，水污染治理合同额14.46亿元，供水工程合同额1.74亿元，土壤修复合同额2.76亿元，专业技术服务合同额0.86亿元，其他业务合同额0.39亿元。截至目前，在手合同累计达129.75亿元（含中标及预中标项目、参股PPP项目），其中，水污染治理合同额107.28亿元，供水工程合同额12.91亿元，土壤修复合同额3.01亿元，固废处置合同额2.7亿元，其他业务合同额2.15亿元，专业技术服务合同额1.7亿元；截至目前，PPP项目累计投资额105.85亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目），其中，公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为57.43亿元，EPC/EP类在手合同额18.2亿元。  
        投资建议：维持"推荐"评级。预计2018-2019年EPS分别为0.72元、1.08元，对应PE17倍、12倍。公司业绩增长态势尚好，维持推荐评级。  
        风险提示。项目进度低于预期、资金成本上升、回款风险。