华安证券-国电南瑞-600406-电网自动化、信通业务系增长动力-180828

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        公司2018年上半年实现营业收入105.58亿元，同比增长20.09%；实现归母净利润13.52亿元，同比增长50.77%；每股收益0.31元，同比增长42.01%。
        电网自动化和信通业务驱动业绩增长
        上半年营业收入增长主要来自电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信业务，分别实现营收66.53亿元和14.27亿元，同比增长36.28%和49.58%，毛利贡献分别增长28.95%和43.38%。继电保护及柔性输电业务由于特高压、柔性输电项目减少，营收同比下降22.17%到13.86亿元，毛利率下降3.32个pct到36.14%。发电及水利环保业务在剥离了光伏业务收入后同比下降22.93%到7.95亿元，但是毛利率提升了5.78个pct，使得毛利贡献增加。虽然公司整体毛利率下降1.36个pct到27.36%，但期间费用率下降2个pct到14.01%，抵消毛利率影响，进一步促进利润增长。
        短期增长受益于电网自动化、信息化建设
        上半年公司在电网自动化及工业控制领域市场占有率同比提升，系统保护、调控云、调配用一体化等新业务取得突破，中标南网总调电力监控、山东交直流混合配电网、重庆租赁、徐州地铁2号线、北京地铁3号线等一批重大项目。到2020年前国家电网配网自动化加速建设，电网自动化业务板块仍将是业绩增长主要动力来源。信息通信业务是公司完成整体上市后的重要发展方向之一，借助电网智能化建设，公司大力拓展信息通信运维、监管及咨询服务、信息安全业务，业绩贡献将不断提高。公司一季度中标张北柔性直流电网试验示范工程，取得了25亿元的订单，此外还有山东特高压交流环网项目，依然保持特高压和柔性输电项目中较高市占率。短期来看继电保护及柔性输电业务缺乏增长动力，未来乌东德柔性直流工程和青海至河南特高压直流工程相应的招标也将陆续放出，有望保证该板块业绩恢复。
        投资建议
        不考虑资产注入，我们预计公司2018/19/20年归母净利润39.23/46.48/56.05亿元，每股收益0.86/1.01/1.22元，给予“买入”评级。