西南证券-当代明诚-600136-竞争壁垒高筑，体育龙头峥嵘初现-180828

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        投资要点
        我们对中美体育产业宏观环境进行对比，发现我国体育产业仍处于早期发展阶段，政策、经济和社会基础薄弱，在逐步转好，而技术领域已具备全球领先水平，或成为中国体育产业发展的重要推手。
        发展机制迥异，体育营销或最先兴起。与美国不同，我国体育产业或遵循“由外而内，自下而上”的发展路径，体育营销或是现阶段最先发展的子板块。
        1）我国优质赛事供给有限，对产业带动作用有限。我国体育产业市场化进程滞后，赛事IP  变现存在一定难度，现阶段赛事版权仍不足以带动体育产业发展。
        2）互联网热潮袭来，体育传媒跃迁至3.0  世代。中国体育传媒随互联网高速发展跃迁至体育传媒3.0  世代，有望带动体育产业尽享产业变革红利。
        3）视频平台聚焦“体育”作为新的流量切口。影视内容的边际效应下降，体育内容成为视频平台新的流量热点，下游需求旺盛成为体育营销持续景气的基础。
        4）版权意识逐步觉醒，体育营销参与度升温。市场认识到体育营销的核心价值，参与热情升温，并取得了较好的市场反馈。
        公司是国内体育营销龙头，强强联合壁垒高筑。体育营销行业高度依赖“产业资源”、“赛事版权”和“媒体平台”，公司是国内综合实力最强的体育营销公司，打破拉加代尔27  年垄断拿下亚足联核心赛事版权，正逐步向国际体育龙头迈进。
        1）产业资源丰富，构筑良好物质基础：公司是全产业链布局的体育集团，上下游资源丰富，为体育业务未来发展构筑稳固物质基础。
        2）赛事版权矩阵完善，是公司核心竞争壁垒。公司拥有英超、西甲、欧足联、亚足联核心赛事版权，是国内版权储备最强的体育公司之一。公司资本实力、运营能力国内领先，版权业务持续性无需担忧。
        3）与爱奇艺强强联合，嵌入百度体育发展战略。公司与爱奇艺达成合作，爱奇艺顶级流量加持显著利好2C  端业务；通过此次合作，公司成功参与百度体育发展战略，保障公司未来发展。
        盈利预测与投资建议。假设拟支付现金全资收购的新英体育9  月份并表，我们预计2018-2020  年备考EPS  分别为0.62  元、1.17  元、1.41  元。通过分部估值，我们估算公司2018  年对应市值89.3  元，对应目标价为18.33  元/股，相当于30倍估值，维持“买入”评级。
        风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，融资成本上行的风险，并购项目推进及运营或不及预期的风险。