西南证券-跨境通-002640-2018年半年报点评：新平台促业绩大增，经营改善稳固龙头地位-180828

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        投资要点
        事件：2018年上半年，公司实现营业收入  98.7  亿元，同比增长  77.2%，归母净利润为5.1  亿元，同比增长61.0%，扣非后归母净利润4.7  亿元，同比增长54.8%。剔除上半年优壹电商报表合并因素影响，公司原有业务实现营收72.3亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.7  亿元，同比增长15.9%。
        并表致公司毛利率、期间费用率双降。上半年公司毛利率下滑了7.9pp  至40%；期间费用率下降6.7pp  至33.3%，其中销售费用率下降6.7pp  至30.3%，管理费用率下降0.6pp  至2.0%，财务费用率上涨0.6pp  至1.0%。
        进出口业务持续高速增长。（1）出口：公司跨境电商出口业务实现营业收入70.7亿元，同比增长44.0%，其中，公司跨境出口自营网站（含移动端）实现营业收入37.8  亿元，同比增长42.6%，占公司跨境出口营业收入的52.1%，公司跨境出口第三方平台营业收入达到33.9  亿元，同比增长45.6%，占公司跨境出口业务营业收入的47.9%。（2）进口：公司上半年跨境电商进口业务共计实现营收28.5  亿元，同比增长77.8%，主要因公司完成收购优壹电商，自2018  年2月起优壹电商作为公司全资子公司，其营业收入、净利润等并入公司合并报表。
        研发优势铸就公司核心竞争力。2018H1  公司研发投入4304.5  万元，同比增长15.3%。公司目前拥有研发人员1196  人，占员工总人数的17.9%，公司通过加强数据算法技术的应用，有效的提升了整体业务的业绩及运营效率。
        自有品牌建设进展显著。公司重点打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow等优秀品牌，力争将其打造成为多个国家和地区排名靠前的电商渠道品牌和产品品牌。上半年公司自有品牌营业收入达34.9  亿元，占整体营收的35.3%。，根据  “2018  年中国出海品牌五十强”排名榜显示，公司旗下全资子公司环球易购自营渠道品牌Gearbest  排名第22  名，Zuful  排名第34  名，是中国跨境电商企业中唯一同时两个自有品牌入围的企业。
        盈利预测与投资建议。预计跨境通2018-2020  年的归母净利润为11.6  亿、15.9亿和21.2  亿，同比增速为54.0%、37.5%、33.6%，对应PE  为18  倍、13  倍和10  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：国际政治经济环境不稳定或导致业绩波动的风险，国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险，收购标的承诺业绩不达预期的风险。