西南证券-汇川技术-300124-通用自动化行业领跑，核心业务显著放量-210824

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投资要点业绩总结:公司2021年H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%;实现归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%;实现扣非归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%，EPS为0.61元，业绩符合预期。

工控自动化内资龙头，国产替代进程加快。

整体来看，2021年H1公司通用自动化业务实现营收43.94亿元，同比增长88%，工控自动化市场需求稳增带动业务规模持续扩大。

细分业务来看，2021年H1公司变频器、伺服系统、PLC、传感器业务分别实现营收23.33、21.26、4.92、0.69亿元,分别同比增长58.52%、120.03%、61.62%、52.55%，实现快速增长，其中伺服系统业务更是迎来爆发。

2020年，公司变频器业务市占率为12.1%;伺服系统业务市占率为10%，均为行业内资龙头。

未来，公司品牌及技术优势有望带动公司市场份额持续提升。

电梯电气大配套业务成熟，线缆业务顺利拓展。

2021年H1，公司电梯电气大配套业务实现营收24.15亿元，同比增长30%，维持较高增速。

受益于下游电梯行业需求强势反弹，电梯事业部收入取得了较快增长，特别是大配套业务增速超过了90%。

线缆业务在跨国企业的拓展顺利进行，拿下了多个定点项目，为今年和未来的较快发展奠定了基础。

订单饱满，新能源业务有望持续放量。

2021年H1，公司新能源汽车业务实现营收9.08亿元，同比增长176%，业务显著放量。

由于造车新势力的放量，公司订单取得爆发式增长。

此外，公司电机、电控、电源产品获得多个汽车品牌定点，与战略合作客户在多个新平台上深度合作，基本完成了上半年的定点任务，公司在新能源乘用车市场的地位持续提升。

盈利预测与投资建议。

我们选取行业内的五家可比公司，2021年-2023年平均PE分别为36、26、19倍。

公司各项产品技术迭代创新，业绩保持快速增长，预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到41.67%，由于公司的变频器及伺服系统业务为内资龙头，较国内其他初创型公司相比有较大优势，工控业务较同行相比可以给予一定溢价，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:竞争加剧及业务结构变化，导致毛利率下降的风险;原材料上涨导致成本增长的风险;新能源汽车产业政策调整及竞争加剧的风险;房地产市场调控导致电梯行业需求下滑带来的经营风险。