东莞证券-道氏技术-300409-半年报点评：锂电材料贡献增量，业绩符合预期-180824

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        事件：  
        上半年实现营收同比+287%，归母净利利润同比+106%，符合预期。    
        点评：  
        新能源材料快速增长，陶瓷材料稳步发展。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权，进入钴产业链，2017年12月31日并表MJM（刚果金）100%股权。上半年实现归母净利润同比+106%，得益于公司新能源材料快速增长，陶瓷材料平稳发展。此外，公司2017年实行3次股权激励，本报告期内期权费用为2869万元，对利润有所影响。环比来看，Q1实现归母净利润0.65亿元，Q2实现归母净利润0.76亿元，环比增长17%。佳纳能源上半年实现净利润2.12亿元，基本达到2017年全年水平。青岛昊鑫上半年实现0.24亿元净利润，达到2017年全年水平。  
        锂电材料毛利率环比提升，陶瓷材料毛利率同比下降。上半年三元前驱体毛利率为25.52%，环比提升4.79pct；钴盐毛利率为38.97%，环比提升3.76pct；钴系列产品毛利率环比提升预计得益于库存及钴价格环比提升。陶瓷墨水毛利率为36.03%，同比下滑8.18pct；釉料毛利率为26.55%，同比下滑2.48pct。上半年经营活动现金流净额为-1.3亿元，主要原因是公司积极储备库存，Q2公司账面存货为14.31亿元，环比Q1/2017年Q4增长20%/65%。  
        公司股价安全边际较高。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股（考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股）。此外，公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权，定价24.18元/股，8月23日收盘，公司股价为18.49元/股，具备较高安全边际。  
        盈利预测及投资建议：维持"推荐"评级。公司拥有极强的资源整合能力、优秀的管理团队、健全的激励机制。我们认为公司新材料平台渐成，陶瓷材料稳步发展，新能源材料有望发起进攻。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益，预计公司2018年、2019年EPS分别为1.10元、1.41元，对应PE分别为17倍、13倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：新能源车产销不及预期；原材料价格波动风险；收购失败。