安信证券-轻工行业深度分析：电子烟，挡不住的趋势！-180827

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        ■电子烟产业迅速发展：电子烟通过香精等模拟吸烟口感，满足烟民对尼古丁的摄入需求，可作为传统香烟的替代品。电子烟目前主要分为一次性电子烟、蒸汽式电子烟、加热不燃烧式电子烟等。世界烟草发展报告估算，17  年电子烟消费者达到3500  万人，电子烟销售额约120  亿美元，较2010  年增长13  倍，年复合增速约45%。电子烟快速增长的核心在于其降焦减害，同时烟草公司大力推进不断改进产品、Vape  文化在年轻群体中成为流行也助推电子烟的发展。
        ■烟草巨头纷纷布局电子烟：菲莫、英美、日本、帝国等全球四大烟草巨头均将战略重心转移到减害制品领域。菲莫国际将经营目标确定为“规划设计一个无烟的未来”，资源向无烟产品转移，推动监管政策支持无烟替代品，IQOS  风靡市场，引领低温不燃烧产品风潮；英美烟草也确立了“下一代产品”战略，投入超过25  亿美元打造新型产品矩阵；日本烟草加快海外投资，并建设了国际化的电子烟生产基地；帝国烟草设立子公司负责电子烟业务。
        ■加热不燃烧电子烟渐成主流：加热不燃烧电子烟口感与真烟更为接近，接受度更高。2017  年加热不燃烧烟草制品销售额约50  亿美元，较16  年增长138%，快速推动电子烟行业发展。菲莫国际的IQOS  是加热不燃烧电子烟代表性产品，17  年末，日本IQOS  烟弹销量达到235  亿支左右，占日本卷烟销量比例达到13.9%。2017  年IQOS  烟弹出货量362.3  亿支，占菲莫国际整体卷烟出货量的4.5%。另外，英美烟草的GLO、日本烟草的Ploom  Tech  还有韩国的LIL  等也陆续面世。
        ■中国：潜在的电子烟大市场：我国是世界第一烟草大国，据卫生部统计，拥有约3.5  亿烟民，占全球烟民数近30%；2017  年国内卷烟产量/销量4738万大箱，约占全球40%。我国是电子烟的发源国，也是全球主要生产基地，全球90%以上的电子烟产自中国。由于烟草专卖制度等政策性因素，国内电子烟普及率不高，消费者约150-200  万，主要通过线上及海外代购等方式购买。但考虑到国内烟民基数，中国电子烟长期发展前景乐观，具备成为全球最大电子烟的潜力。
        ■政策监管，博弈中前行：目前各国对电子烟的监管政策相差较大，大多遵循三类思路：消费品监管、烟草监管及药品监管。美国2016  年正式将电子烟分类为烟草制品进行管制，需要经过PMTA  审批才能上市；日本则将蒸汽式电子烟作为药品禁止自由流通，而加热不燃烧电子烟作为烟草可以上市销售；中国市场对电子烟未有无明确定位，仍需等待政策明朗化。
        ■重点关注公司：国内与电子烟产业相关上市公司主要包括二类：一是国内烟草公司的供应商，如烟草包装企业-劲嘉/东风/集友；以及香精香料类公司-华宝国际（港股），利用传统业务与烟草公司之间稳定的合作关系，通过与烟草公司合作/合资等方式切入电子烟业务；二是海外电子烟品牌的代工类企业，如盈趣科技/麦克维尔（新三板）。电子烟板块我们首推劲嘉股份，建议关注华宝国际/东风/集友/盈趣等公司。
        ■风险提示：监管政策推进不及预期、技术突破不及预期期