浙商证券-A股行业比较周报：基建补短板或驱动银行信贷扩张-180826

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，动力煤价格继续下跌。上周，WTI  原油价格环比上涨4.3%，动力煤价格环比下跌1.1%。上周，铜、铝、铅、锌环比上涨1.2%、1.9%、2.3%、5.0%，铁矿石价格环比下跌0.9%。上周，稻米、棉花价格环比上涨0.7%、1.3%，大豆、豆粕价格环比下跌2.3%、2.2%。
        （2）中游，发电量数据再次走弱。上周，螺纹钢价格环比上涨1.6%；水泥价格指数环比下跌0.1%，玻璃价格环比上涨1.0%。上周，燃料油、天然橡胶、PTA、甲醇价格环比上涨4.0%、5.9%、3.8%、5.9%，LLDPE、PVC  价格环比下跌0.8%、3.7%。上周，台湾电子行业指数环比上涨0.7%，费城半导体指数环上涨4.0%。上周，BDI  指数环比下跌1.5%，BDTI  指数环比上涨6.8%，CCFI  指数环比上涨1.0%。7  月，发电量累计同比7.8%，前值8.3%；火电发电量累计同比7.3%，前值8.0%。。
        （3）下游，农产品价格跳升。上周，30  城市商品房整体成交面积环比下跌4.0%，其中二三线环比下降4.5%、6.2%。上周，农产品批发价格指数环比上涨4.1%，猪肉价格环比上涨1.9%，猪粮比7.03。7  月，乘用车销量当月同比-5.3%，前值2.3%。
        行业估值综述
        纵向对比过去10  年估值数据；农林牧渔、电子、轻工制造、建筑材料、电气设备、传媒6  个行业市盈率处于相对低位，农林牧渔、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、国防军工、传媒、汽车、机械设备9  个行业市净率处于相对低位。
        行业配置建议
        上周金融股领涨。上周市场整体走强，万得全A  指数上涨1.95%。A  股整体上涨，其中沪深300、中证500、创业板综指分别上涨2.96%、1.03%、1.23%。金融股涨幅居前，银行、非银金融分别环比上涨4.31%、5.73%，涨幅位居行业前二。
        基建补短板政策驱动。7  月13  日，国务院常务会议召开，提出要落实积极财政政策，使其发挥更大效用。7  月31  日，中央政治局会议召开，提出要经济六个稳，并通过基建补短板，实施积极的财政政策。银保监会随后召开会议并公开发文，要按照党中央、国务院决策部署，打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平；尤其是要加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持；特别是要保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。
        四大行和政府基建直接相关。众所周知，四大行较其它中小型银行，在政府及国有企业的业务上有更多更紧密的合作关系。2017  年数据显示，四大行对公贷款存量达到48.75  万亿，占贷款余额的63%。进一步统计基建三大行业的数据，即交通运输仓储和邮政业、电力燃气及水的生产供应业、水利环境和公共设施管理业；数据显示，四大行的基建行业贷款规模达到3.13  万亿，贡献贷款余额的19.3%。各方面数据均显示，四大行在对公业务尤其是基建业务上具有传统优势。
        四大行显著受益于基建放量。基建三大行业，其新增贷款规模在2016  年就达到对公业务的52%，成为贷款增长的核心驱动因素。随着2017  年政府基建明显放量，四大行信贷规模再度大幅扩张。数据显示，交通运输仓储和邮政业、电力燃气及水的生产供应业、水利环境和公共设施管理业，分别在2017  年实现新增贷款规模增长75.0%、97.5%、751.9%；其强劲的增长，驱动对公业务实现36.4%的快速增长；而基建三大行业的新增贷款占比，也从2016  年的52.3%快速提升到2017  年的80.4%。
        基建补短板或已驱动四大行信贷初步扩张。随着7  月中旬以来，财政政策转向积极，基建补短板需求释放，四大行信贷开始明显放量。据央行公布的统计数据，四大行7  月份新增人民币贷款6300  亿，前值5486  亿；与基建贷款直接相关的中长期贷款增长更为明显，其7  月份新增贷款4322  亿，前值2938  亿，环比增长47.1%。
        银行价值逐步被认可。受基建补短板驱动，建筑、钢铁、水泥等代表行业在近期明显走强。我们认为，以四大行为代表的银行业，也有望受益于基建补短板政策，进而实现信贷规模扩张，驱动股价上涨。银行的价值已经逐步被市场认可；过去1  个月银行最为抗跌，在A  股整体下跌7.78%的基础上，银行仅下跌0.93%，表现最强；而在过去一周银行上涨4.31%，涨幅位居行业第二。银行价值被部分投资者重新认可，或有部分重估的意义。
        维持之前的观点不变：市场处于修复期，无须过度悲观，逢低可参与反弹。短期继续关注补短板机会。一是基建补短板，建材、建筑等；二是科技补短板，计算机、电子、通信和国防军工等，重视云计算、网络信息安全、新能源（车）、5G  等题材机会。中期我们继续建议关注火电机会。