东兴证券-国睿科技-600562-高毛利率业务回调，资产注入预期增强-180828

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        事件：
        公司2018  年上半年实现营业收入4.56  亿元，同比增加3.43%，实现归母净利润2371  万元，同比减少-69.95%。
        观点：
        .  公司2018  年上半年业绩增速不及预期，高毛利的雷达和微波器件明显回调。
        在外部，美国对中兴公司采取制裁，并对44  家军工企业采取技术封锁，而国内军改影响尚未完全消除，在此情况下，公司2018  年上半年业绩增速不及预期。主要是毛利率较高的雷达和微波器件业务出现较大回调，雷达和微波器件的营收占比分别下降了29.04、6.07  个百分点。雷达业务存在存量合同不足，新签合同情况仍未改善的情况，微波器件主要是军用器件客户需求不足，民用客户中兴受到制裁，延迟了公司供货。
        值得期待的是，公司对中兴的供货已经启动，公司受美国技术封锁的影响可控，民用航管雷达的集中采购已经开启，预计微波器件和雷达整机将先于军用产品出现恢复性增长。
        .  公司轨交业务出现较快增长，保证营收增速；电源业务得到拓展，实现净利润。
        公司上半年收入增长主要来自于公司轨交业务，多个项目进入集中供货阶段，销售收入较去年同期增长，营收占比达53%，较去年同期增加了33.61  个百分点。上半年，公司成功中标苏州5  号线工程信号系统、南京7  号线工程信号系统、福州6  号线工程信号系统核心分包、南京线网指挥中心（NCC）信号系统核心分包、徐州2  号线乘客信息系统等项目，合计项目金额在10.17  亿元以上。
        公司高压电源收入稳定，并积极推动高性能低压电源业务，开拓了静电除尘电源（环保）市场领域，并形成了批量销售。
        .  国睿科技是14  所的上市平台，未来公司资产注入值得期待。
        作为14  所唯一上市平台，要实现自主研发高性能通信芯片，国睿科技的融资平台作用不容忽视。预计未来中电科会充分发挥好上市平台功能，保证公司业绩稳定发展，持续提升资产证券化水平，优质资产注入预期较为强烈。
        结论：
        我们预计公司2018~2020  年营业收入分别为13.97  亿元、18.27  亿元和22.74  亿元，归母净利润分别为1.81  亿元、2.17  亿元和2.89  亿元，EPS  分别为0.29  元、0.35  元和0.46  元，对应PE  分别为56X、47X  和35X，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：雷达新订单不及预期，微波器件需求恢复不及预期。