东吴证券-九牧王-601566-线上增长稳定，二季度受零售环境及开店进度影响线下增速有所放缓，总体符合预期-180828

《东吴证券-九牧王-601566-线上增长稳定，二季度受零售环境及开店进度影响线下增速有所放缓，总体符合预期-180828（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-九牧王-601566-线上增长稳定，二季度受零售环境及开店进度影响线下增速有所放缓，总体符合预期-180828（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点    
        事件：公司公布中报，18H1收入同增10.7%至12.61亿元，归母净利同增17.1%至2.63亿元；具体到Q2，公司收入增长8.3%至5.14亿元，归母净利同增6.7%至6949万元。  
        公司服装收入在18Q1/Q2/H1收入同比增长12.6%/4.3%/9.1%至7.4/4.9/12.3亿元，Q2增速放缓一方面来自零售大环境影响，另一方面与公司主动进行渠道结构优化同时新开店未及预期有关。分品牌来看：1）主品牌九牧王渠道调整继续：18Q1/Q2/H1收入同比增长8.8%/0.7%/5.5%至6.73/4.37/11.11亿元，18H1渠道数量较年初收缩92家至2370家，保持审慎拓店，聚焦单店提效。2）年轻子品牌FUN仍是增长主要看点：针对20-28岁年轻人，通过包括IP、卡通人物在内的版权授权，制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌Fun品牌18Q1/Q2/H1收入同增88%/64%/77%至5561/4344/9904万元，门店数量较年初净增32家至162家。3）韩国设计师潮牌NASTYPALM、高端裤装品牌"VIGANO"、ZIOZIA仍在培育初期。  
        分线上线下来看，线上增速上半年总体表现稳健，线下二季度增速放缓：公司线上业务18Q1/Q2/H1收入同增18%/18%/18%，总体稳定，但线下收入增长12%/2%/8%，二季度增速放缓主要与零售环境遇冷及主品牌门店拓展较审慎有关。  
        盈利分析：线上收入占比提升带来毛利率下降，导致Q2利润增速慢于收入。Q2收入同增8.2%，由于毛利率同比下降1.4pp（主要由于毛利率较低的线上收入占比在Q2提升明显），因此虽投资净收益同比提升明显，归母净利增速较收入增长仍有放缓，同比增长6.7%至6949万元。  
        投资主业继续稳步推进，有望持续贡献利润。公司账上资产丰富，产业投资作为其第二主业持续稳步进行。2018H1公司账上可供出售金融资产20.95亿，其中公司持股财通证券1.73%（每股成本2.98元，持股6200万股），按照财通证券目前股价（10.16元/股）估算公司账面浮盈4.5亿。账上长期股权投资3.63亿，主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心2.13亿（投资韩都衣舍）、以及投资上海华软创业投资合伙企业1.48亿。  
        盈利预测与投资评级：  公司在17年报中提到2018年计划营业收入达到28亿元（增长9%+），成本和期间费用22.50亿元，终端净增0-100家，预计18/19/20年公司归母净利润预测为5.6/6.4/7.2亿元，同比增长14%/14%/12%，对应当前81.6亿市值PE分别为15/13/11X，公司账上现金、理财外加金融、投资合计约有36亿元，且2017年分红再次超过100%达到116%，作为价值底扎实的高分红标杆，继续维持"买入"评级。  
        风险提示：终端零售遇冷，子品牌发展不及预期