东吴证券-九州通-600998-公司业绩符合预期，基层医药及零售的实现稳定快速增长-180828

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        投资要点    
        公司发布2018年半年报：实现营业收入424.49亿元，同比增长17.17%；归属于上市公司股东的净利润5.37亿元，同比下降32.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.90亿元，同比增长20.54%。  
        主营业务各品类均实现稳定增长：报告期内，公司主营业务实现收入423.58亿元、利润34.11亿元，分别较上年同期增长17.54%和18.93%。公司主营业务上半年毛利率为8.05%，较上年同期提升0.09个百分点。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速，经营效益持续提升。西药、中成药实现销售收入335.24亿元，同比增长13.94%；毛利率为7.73%，较上年同期提升0.08个百分点；中药材与中药饮片业务实现销售收入15.92亿元，同比增长16.27%；公司医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.78亿元，同比增长66.17％；公司消费品事业部实现销售收入20.63亿元，同比下降3.11%。  
        医疗机构及零售药店均实现销售收入快速增长：报告期内，公司医疗机构渠道实现销售135.29亿元，较上年同期增长30.57%。公司的二级及以上医院有效客户达4,470余家，上半年实现销售86.92亿元，较去年同期增长23.01%。公司二级以下基层医疗机构有效客户达75,100余家，上半年受益于分级诊疗政策推进，药品销售渠道下沉的积极影响，公司二级以下基层医疗机构销售增速加快，期内实现销售48.38亿元，较上年同期增长46.77%。2018H1公司零售药店端业务实现销售109.75亿元，较上年同期增长38.66%，主要是因为"营改增"等政策积极影响，原来的"倒票"模式难以生存，零售药店原有向区域小批发商无票低价采购模式无法持续，进而转向公司采购，形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。    
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年，公司营业收入分别为888.05亿元、1097.63亿元和1375.34亿元，归母净利润分别为15.15亿元、18.90亿元和23.99亿元，对应EPS分别为0.81元、1.01元和1.28元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业，长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局，受益于分级诊疗及两票制政策实施，随着政策逐渐落地，公司业绩有望加速，因此维持对公司的"买入"评级。    
        风险提示：医药行业政策变化风险；政策落地进度不达预期。