国金证券-艾华集团-603989-收入增长+利润改善，下半年有望迎来业绩拐点-180827

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        业绩简评
        公司发布上半年业绩，实现营业收入10.05  亿元，同比增长  23.31%，实现归母净利1.31  亿元，同比下滑15.41%。二季度单季度来看，实现营收5.78  亿元，同比增加31.81%；归母净利0.8  亿元，同比增加1.75%；
        经营分析
        收入增速加快，产能持续扩张，行业集中度提升产品供不应求。公司上半年收入增长  23.31%，其中二季度收入增加31.81%，是近年来收入增速最高的单季度。公司收入加速增加主要得益于公司产能的持续扩张，以及行业集中度提升带来的产品满产满销，供不应求。
        利润率改善，成本端压力开始逐渐减弱。2017  年下半年以来公司上游铝箔等材料环保限产，价格上涨，公司毛利率下滑。目前来看，上游原铝箔复产+公司化成箔自给化率提升，成本端压力逐渐减弱，同时公司二季度末有对部分客户涨价，因此二季度毛利率/净利率环比均开始改善，毛利率提升0.59  个点，净利率提升1.05  个点。由于上游材料涨价带来铝电容行业集中度提升，产品供不应求，  公司销售费用率有降低。
        2018  年下半年有望迎来业绩拐点。下半年随着铝箔新产能的不断析出以及公司化成箔自给化率的进一步提高，成本端压力有望持续释放，并且公司二季度末调价大部分将在三季度体现，利润率有望持续改善，在行业集中度提升的过程中公司还积极改善客户结构，产能方面，公司下半年将持续扩产，2019  年之后转债募投项目将有更多产能释放出来，我们认为，随着成本压力减弱叠加旺盛需求下的积极扩产，2018  年下半年有望迎来业绩拐点。
        长期看好“中低端行业集中度提升+高端国产替代”。铝电解电容中低端产品方面，国内厂商众多，行业集中度很低，未来提升空间很大，上游原材料涨价加速行业集中度提升，艾华作为国内龙头，具有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整产业链，有望率先受益；高端产品方面，目前由日系厂商主导，国内平均每年铝电解电容进口额十几亿美金，而日本传统几大铝电解厂商近年来业绩平平，国内厂商替代空间巨大。
        投资建议
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.21/4.55/6.00  亿元，当前股价对应PE  26.9/19.0/14.4X；维持“买入”评级。
        风险提示
        扩产不及预期、原材料价格上涨、产品涨价幅度不及预期