光大证券-蓝帆医疗-002382-2018年中报点评：业绩高增长，“健康防护+医疗健康”双轮驱动-180828

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        事件：
        公司发布2018  年中期报告，2018  年上半年公司实现营业收入9.68  亿元，同比增长23.97%；归母净利润为1.48  亿元，同比增长42.89%。公司业绩符合预期，柏盛国际并表增厚公司业绩。
        点评：原有业务业绩符合预期，柏盛国际并表增厚业绩
        医疗及健康防护手套业务平稳发展。上半年公司传统防护手套业务实现营业收入8.08  亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.12  亿元，同比增长8.8%。PVC手套平稳发展，升级品种丁腈手套项目进展顺利。
        柏盛国际并表，完成业绩承诺无忧。公司成功迈出向高值医疗器械业务升级的第一步。5  月14  日CBCH  II  过户完成，上半年纳入合并报表的实现营业收入1.60  亿元，归母净利润3521  万元，占总利润的23.8%。CBCH  II  上半年实现扣非后归母净利润为1.88  亿元，已经完成18  年业绩承诺的49.43%，完成全年业绩目标的确定性极高。
        ◆并购柏盛国际，成功迈向高值耗材领域
        CBCH  II  的全资子公司柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业，排名仅次于雅培、波士顿科学和美敦力，在EMEA（欧洲，中东、非洲）地区市场份额达到10%以上；其下属全资子公司吉威医疗占据中国市场份额超过20%，是国内心脏支架领域三大巨头之一。
        成功收购柏盛国际后，公司成功由低值耗材领域拓展至高值医疗耗材领域。在获得柏盛国际的先进专利技术、全球化销售网络、国际化的业务平台及成熟的运营人才团队的同时，还将与现有业务形成互补，实现强强联合、高端化扩张。
        ◆健康防护领域产品进一步丰富，市场不断拓展
        传统PVC手套继续保持优势，新品种逐渐放量。公司PVC  手套产能150亿支/年，市场占有率位居全球第一。同时积极拓展升级品种丁腈手套，一期20  亿支/年产能已成功释放，二期40  亿支/年预计今年下半年部分建成投产。
        国际市场稳健发展，国内市场快速拓展。公司在防护手套领域与众多国际知名医药经销商长期稳定合作。随着国外市场的趋于成熟，公司开始积极拓展国内市场，目前已取得显著成果。公司在国内电子工业市场的占有率超过65%，稳居市场第一；同时在医疗渠道已经覆盖到了全国260  个以上的地级市，服务于500  余家医院机构，OTC  渠道已经完成全国50%省份的2  万家店铺铺货，销售额稳步增长。同时公司在线上与多方合作，上半年公司电商销售收入较去年同期增长25%。
        ◆盈利预测、估值及评级
        公司原有业务符合预期，我们维持对其盈利预测，预计其2018-2020  年可实现净利润2.46  亿、3.05  亿和3.43  亿。按照并购增发前的股本计算，对应的EPS  分别为0.50  元、0.62  元和0.69  元。
        柏盛国际已于6  月1  日纳入合并报表，且上半年业绩符合预期。我们维持对公司并表后的盈利预测，预计公司2018-2020  年并表后的净利润分别为4.23  亿、7.25  亿和8.47  亿。当前公司收购的股权对价部分已经发行上市，但募集配套资金部分尚未完成。若按照配套融资可发行的最高股份数进行摊薄，我们预计公司2018-2020  年的备考EPS  分别为0.44  元、0.75  元和0.88元。
        健康防护细分领域龙头企业，已成功向高值耗材领域迈进，实现强强联合，我们持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：汇率波动风险、丁腈手套项目进展不及预期风险、并购整合不及预期风险