中泰证券-分众传媒-002027-上半年业绩符合预期，媒体点位高速扩张-180828

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        投资要点          
        事件：分众传媒发布2018年中报，公司2018年上半年实现营业收入71.10亿元，同比上升26.05%，实现归母净利润33.47亿元，同比上升32.14%。单二季度实现营业收入41.52亿元，同比上升28.89%，实现归母净利润21.40亿元，同比上升50.02%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润47.5~48.5亿元，同比上升21.28%~23.83%。  
        上半年国内楼宇广告持续高景气，公司自营媒体点位高速扩张。CTR数据显示中国上半年整体广告市场增长9.3%，其中电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比增长24.5%、25.2%、26.6%。2018年上半年公司加强媒体点位开发：（1）楼宇媒体业务实现营收57.76亿元，同比增长30.47%，占2018年上半年总收入的81.24%。公司目前拥有自营楼宇媒体点位约216.7万个，相比2017年底增加56.8万个，增幅35.52%，可发布加盟电梯电视约1.1万台，外购合作电梯海报17.4万个点位。（2）影院媒体业务实现营收11.96亿元，同比增长18.89%，占2018年上半年总收入的16.82%。公司目前影院媒体签约影院超过1900家，合作院线38家，银幕超过12600块，相比2017年底增加800块，增幅6.35%。  
        公司上半年费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比提升。2018年上半年公司在媒体点位高速扩张的情况下，盈利能力也不断提升，销售毛利率71.82%，同比上升1.01个百分点，销售净利率46.89%，同比上升2.15个百分点，竞争对手影响因素基本排除。公司2018年上半年费用率稳中有降，三费占比下降0.16个百分点。其中销售费用11.96亿元，占比营业收入16.82%，同比下降1.17个百分点，管理费用2.93亿元，占比营业收入4.12%，同比下降0.20个百分点，财务费用同比增加了5700万，主要系利息收入减少所致。此外，公司应收账款同比增加20.4亿元，占总资产比例同比增加8.61个百分点，主要系客户回款放慢所致。  
        我们当前仍重点推荐线下楼宇广告龙头分众传媒。1）楼宇广告和映前广告持续高景气，阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络；（2）公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐，进入收获期有望带来盈利高增；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。考虑到点位扩张带来的成本上升，我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润63.45、74.16亿元，EPS为0.43、0.51元/股。  
        风险提示：宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险