太平洋证券-当升科技-300073-中报点评：材料竞争，技术先行，高镍龙头快速成长-180828

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        事件：报告期内，公司实现营业收入162,983.58万元，同比增长95.22%，扣除非经常性损益后的净利润为10,612.64万元，同比增长114.99%。其中，锂电材料业务继续保持快速发展，实现扣除非经常性损益后的净利润8,461.68万元，同比增长183.31%；智能装备业务经营业绩保持稳步增长，实现扣除非经常性损益后的净利润2,150.96万元，同比增长10.33%。同时，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额14,592.01万元，同比增长262.47%。
        重视研发，技术领先。正极材料作为电池最核心的材料之一，产品更新换代周期在两年左右，这对生产企业的研发实力和技术储备有非常高的要求。公司是重视研发的典范，长期以来研发投入在5%，报告期内，公司更是集中研发力量，加快高镍多元材料新品开发，形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中，高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品，受到客户高度评价。动力NCA材料完成中试工艺定型，容量和循环保持率具有明显优势，预计年内批量推向市场。此外，公司专门组织团队加大固态锂电材料和富锂锰基材料的开发，并与国内科研机构建立前瞻性材料的开发建立创新联合体，并为欧、美以及国内等多个具有固态锂电领先技术的国际知名公司和科研机构进行配套开发，目前已完成对国内外多个客户送样，产品性能获得广泛认可，后续将继续开展合作开发，推动科研成果高效产业化。
        产能规划体量大，产品结构符合市场需求。公司是国内最早研发并量产三元正极材料企业，产品涵盖“动力、储能”等市场。公司现有正极材料产能1.6万吨，产品供不应求，为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求，公司新增产能均为高镍产品。江苏海门三期产能1.8万吨的前期工作基本完成，预计2019年上半年释放产能0.8万吨，2020年，全部达产。另外，为了满足市场需求，公司在江苏金坛规划了新的正极材料生产基地，远期规划产能10万吨，一期项目5万吨，将分三期完成，2019年建成产能至少1万吨。因此，未来几年，公司的产能年增量在2万吨左右，公司高成长性可期。
        全球新能源汽车大势所驱，公司具备全球化实力。发展新能源汽车已经成为全球共识，海外以造车新势力特斯拉为代表，传统巨头如宝马、大众、奔驰、通用等车企也纷纷公布了新能源汽车战略，产品也已经落地。我国新能源汽车战略也更为明确，力度最大。我们认为，未来多年，海内外新能源乘用车都将保持高速成长，对上游正极材料的需求量快速增长，公司的产品不仅得到国际一流电池厂的肯定，如LG、三星和CATL，也获得了一流车企的认证，如宝马和特斯拉。随着，公司NCM811  和NCA  等产品的不断成熟，产能的不断扩大，公司的产品完全有实力进入国际新能源乘用车市场。
        高端装备制造积极进取，收获颇丰。公司凭借中鼎高科平台，打造高端智能装备业务，是公司又一重点发展方向。报告期内，中鼎高科集中力量开展运动控制器技术升级课题攻关，进一步提升圆刀模切机的同步运行精度，增加圆刀机设备的扩展性，目前已取得积极成果，在大客户中实现了顺利应用，保持了中鼎高科在圆刀模切技术领域的领先优势。实现扣除非经常性损益后的净利润2,150.96  万元，同比增长10.33%。
        投资建议：公司是公认的正极材料龙头企业，技术领先，产能投放节奏踏准市场需求。未来多年，新能源汽车将保持高景气度发展，公司将持续受益。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为2.47,3.79  和5.68亿元，对应EPS0.57、0.87  和1.3  元/股，对应PE44、28  和19  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：新能源汽车行业不及预期，公司扩产不及预期。